市场回顾
　　进入5月，央行等三部委举行联合发布会，市场期待已久的“双降”终于落地，长端演绎利好出尽，收益率上行，短端则普遍下行，曲线走陡。随后一季度货币政策执行报告提及择机恢复国债买卖操作，长端利率小幅下行。中美日内瓦经贸会谈成果大超预期，打破债市持续已久的横盘局面，10年、30年国债活跃券单日上行幅度均超5BP，国债期货大幅下跌，长久期跌幅更大。但随着资金面转为宽松，叠加4月金融数据季节性偏弱，债市情绪有所修复，国债期货转为震荡。
　　现券研判
　　短期内，关税缓和、基本面预期上修、海外债券利率上行，都对国内债市略有一定压力。但基本面中期趋势仍不清晰，资金面已经转为稳中偏松，存贷款利率下调从比价效应利好债市收益率中枢下行，债市仍难摆脱震荡格局。10年国债上限短期或难破1.8%，下限预计在1.5%，波动幅度较窄。票息杠杆策略是一致选择，继续推荐3-5年城投二永债。长债超长债在赔率和胜率都不够清晰情况下，继续逢调整增持。
　　衍生品方向策略
　　国债期货：短期内市场维持震荡。TS2509预计继续偏弱运行，资金面转松下继续大幅下跌空间不足，反弹需资金面超预期宽松，目前来看概率不高。对于套保盘而言，TF基差较低，套保成本较低，可以用TF进行套保。对于T、TL品种，对于后市偏乐观，想要博反弹的，T和TL基差保护垫较厚，考虑到期货操作的便利性和流动性优势，可以用T和TL操作。IRS暂不推荐。本轮关税缓和超出预期，后续资金面进一步宽松空间预计有限，IRS方向策略空间仍然不大。目前Repo 1Y的carry已收窄至-2BP左右，对多空双方而言空间均不太大。
　　国债期货交易策略
　　期现策略：暂不推荐。2509合约CTD的IRR与存单利率相比优势不明显，因此暂不推荐IRR策略。基差策略：关注做多基差的机会。关税谈判超预期，经济增速预期上修，宽货币预期收敛，稳增长政策预期较强，多头离场，空头力量较强，可以适当博弈2509合约基差走阔的机会。跨期策略：尚需等待。后续2509-2506合约跨期价差取决于债市走势，如果偏强，则继续走阔，如果调整，预计可能继续收窄。由于2512合约流动性不佳，因此暂不推荐跨期价差（2509-2506）策略。跨品种策略：暂不推荐。后续资金利率进一步下行的空间有限，中短端下行空间逼仄。长端、超长端继续受关税谈判、阶段性数据可能好转扰动，表现可能略偏弱于短端，但空间也不大。
　　IRS交易策略
　　期差策略：目前利率互换定盘曲线期差仍在低位，短期内长端利率预计维持震荡，短端已较为充分定价资金宽松，收益率曲线陡平空间预计均不大。且IRS曲线变化不及现券、期货，平仓也难，因此仍暂不推荐。基差策略：暂不推荐。根据历次降息经验，OMO、LPR下调后，大行存款挂牌利率会很快调降，考虑到银行息差压力，本次存款挂牌利率下调幅度预计不小，预计存单利率进一步下行。目前1Y、2Y、5YShibor 3M/FR007基差分别仅在3BP、2BP、1BP附近波动，做多/做空基差策略性价比不高，因此暂不推荐。养券回购：1Y和5Y均缺乏空间，暂不推荐。
　　风险提示：关税谈判进展超预期、地产政策规模超预期。