信用热点：产业债供给特征及展望
　　近两年产业债成为信用债供给主要力量，不过仍以央国企、中高等级为主。节奏来看，今年2-3月受市场波动，供给有所放缓。4月初交易商协会要求产业国企融资出函，而后有所放松，产业债融资未受到较大影响。4月以来债基、理财配置力量增强，但不及去年二季度，对中长久期需求一般，今年以来，同比去年同期超长债供给也因此下行。往后看，产业债供给6月环比有望上行，但实体融资修复仍偏慢，关注债市科创债能否引入更丰富的非银发行人，需求仍有增量但不稳定，仍建议以震荡市思路应对，结合负债端中短久期下沉或中高等级拉久期，关注私募永续科创债等品种机会，逢调整增配。
　　市场回顾：关税风险短期缓和，短端表现好于长端
　　上周关税风险缓和，债市全面调整，短端好于长端，1年期公司类信用债表现最佳。上周一中美贸易谈判结果超预期，当日债券收益率大幅上行。5月9日至5月16日，受益于双降落地，短端信用债收益率下行5BP左右，利差下行超5BP，长端收益率虽多数上行，但利差被动小幅下行。二永债方面，收益率跟随利率债走势全面上行，利差涨跌互现。上周买盘持续加强，理财净买入133亿元，基金净买入624亿元。行业利差方面，上周各行业公募债利差中位数环比前一周多数大幅下行超10BP，各省城投债利差中位数全面下行超8BP，贵州、内蒙古、甘肃、宁夏等省利差下行较多。
　　一级发行：公司类信用债净供给持续低位，金融债发行放量
　　2025年5月12日至2025年5月16日，公司类信用债合计发行1338亿，环比小幅下降5%，金融类信用债合计发行1745亿，环比大幅上升1486%。上周公司类信用债合计发行1338亿元，其中城投债发行379亿元，产业债发行946亿元；合计净偿还43亿元，其中城投净偿还158亿元，产业债净融资126亿元。金融类信用债方面，商业银行债发行1000亿元，商业银行次级债发行460亿元，保险公司及证券公司债发行285亿元，合计净融资478亿元。公司类信用债净供给呈季节性低位，主因年报更新、二级市场波动较大影响。发行利率方面，中短票与公司债平均发行利率均呈下行趋势。
　　二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交下降
　　活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。分类型来看，城投债活跃成交主体主要分为两类，一类为江苏、广东等强经济财政省份主流高等级平台，另一类为经济大省相对较高利差区域（山东、四川、湖北等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以AAA为主，成交期限多在1-3年；民企债活跃成交主体也仍以AAA为主，成交期限多在中短期限。长久期债券方面，交易活跃城投债中无5年以上债券成交，相比前一周（6%）下降。
　　风险提示：数据口径偏差、资金面变化、利率债供给超预期。