核心观点
　　穆迪上周下调美国主权信用评级，由Aaa降至Aa1，展望为稳定，标志着美国在三大评级机构中全部失去AAA评级。对投资者而言，美国债务可持续性并不是新问题，前期市场已经有所定价，且评级下调并不直接冲击美债需求，对市场的直接影响或相对有限。但背后折射出美国中长期债务问题日益恶化，持续影响全球资产价格，如利好黄金、利空美元与长端美债等。本周配置建议方面，大类资产已基本修复到4月2日对等关税公布前水平，关税的上下界也已基本明晰，后续关税对市场的方向性影响或有弱化。关注点或更多转向美国财政法案、各国货币政策、地缘以及产业逻辑。
　　核心主题：美国主权评级下调的原因与影响
　　穆迪下调美国主权评级并认为过去十多年来美国政府债务和利息支付比率持续增加，达到了明显高于类似评级主权国家的水平，且当前考虑的财政提案不会带来财政赤字的实质性改善。对投资者而言，美国债务可持续并不是新问题，评级下调的直接冲击或相对有限：一是市场对债务问题已经有所定价；二是并不会直接冲击短期需求，更多是情绪扰动；三是历史两次评级下调对市场短期影响均相对有限。在当前美债供需紧张的环境下，评级下调后可能进一步放大市场担忧，不排除短期美债利率进一步上行的可能，而债务可持续性问题或持续拖累美元资产。现代货币理论下，理论上本币债务不可能违约，不过如果最终是通过央行“印钞”偿还，不可避免会对货币价值造成冲击。而在美债作为全球安全资产的属性下降后，黄金战略配置价值凸显。
　　市场状况评估：关税冲击下的数据验证
　　国内方面，中美经贸谈判后关税有所缓和，窗口期效应明显，但地产延续收敛，生产端表现分化。海外方面，特朗普推进税改法案，美债利率上行，经济增长面临下行压力。国内货币政策方面，年内首次降准落地，释放长期流动性约1万亿元，降准仍要视资金缺口而定，按照历史惯例出现在四季度概率更高。财政政策方面，财政部决定开展国债做市支持操作。地产政策方面，上周房地产政策在供给端持续发力，积极盘活存量低效用地，支持保障性住房和公共服务设施建设。
　　配置建议：关税影响弱化，关注点转向财政、货币政策
　　大类资产已基本修复到4月2日对等关税公布前水平，关税的上下界也已基本明晰，后续关税对市场的方向性影响或有弱化。关注点或更多转向美国财政法案、各国货币政策、地缘以及产业逻辑。近期银行存款利率等广谱利率下行对国内债市发挥一定传导作用，短期仍利好债市，但市场已经提前有所反应，债市震荡格局不变。A股在回补缺口后，市场可能面临一小段“压力消化期”，后续建议继续博弈小波段，同时重视科技板块。关税缓和后，美国衰退概率降低，美债赔率改善明显，不过不确定性仍高，宜逢调整配置。美股逐步修复年内跌幅，但后续仍面临较多扰动因素，建议持续关注经济硬数据发布以及美联储降息表态。黄金高位调整后赔率改善，短期或转为震荡，中长期仍有较高配置价值。
　　后续关注：美欧英经济数据、日本通胀数据
　　国内：1）4月Swift人民币在全球支付中占比；
　　海外：1）美国4月标普全球制造业PMI初值；2）欧元区4月制造业经济数据；3）英国5月PMI初值；4）日本4月核心CPI数据。
　　风险提示：特朗普关税谈判进展，美国通胀超预期，全球经济放缓