事件描述
　　日涂控股公布2025年一季报：立邦中国业务2025年一季度实现销售收入1276亿日元，折合61亿人民币，同比增长4%；营业利润193亿日元，折合约9.3亿人民币，同比增长13%。
　　（汇率以公司公布的平均汇率计，同比增速采用公司公布的调整后Non-GAAP口径，下文同）
　　事件评论
　　立邦中国建涂收入逆势增长。立邦中国一季度销售收入约61亿人民币（货币下同），同比增长4%，其中建筑涂料收入约53亿，同比增长3%；其他领域中，汽车涂料收入同比增长18%，工业涂料同比下降5%。虽然建筑涂料需求下行压力较大，但行业持续出清，格局有所优化，龙头竞争力显著，一季度两大龙头立邦与三棵树均实现了收入的正增长，在过去5个季度（24Q1-25Q1）立邦建筑装饰涂料收入同比增速分别为13%、6%、2%、5%、3%，三棵树墙面涂料+基辅材收入同比增速分别为2%、2%、-6%、-8%、7%，立邦建筑涂料增速在2024年收入增速均略高于三棵树，主要源于工程端需求压力大于零售但立邦工程端占比很少，但在2025年一季度三棵树收入增速已经实现了逆势反超。
　　立邦中国零售端稳健增长，工程端下滑收窄。立邦中国建筑涂料工程端收入过去5个季度（24Q1-25Q1）单季度同比增速分别为-15%、-12%、-16%、-18%、-10%，零售端分别为15%、5%、1%、2%、5%。地产及市政延续下行，立邦工程端收入亦受较大影响，但出现了一定降幅收窄趋势；而零售端持续维持增长，且增速扩大。对比三棵树，工程墙面漆收入过去5季度（24Q1-25Q1）同比增速分别为-16%、-9%、-15%、-13%、9%，家装墙面漆收入分别为13%、26%、4%、9%、8%，近期收入趋势三棵树与立邦一致，但改善幅度较立邦更大，尤其工程端三棵树一季度已经实现了逆势增长。
　　立邦中国盈利能力同比提升，价格竞争有所缓和。立邦中国一季度营业利润率为14.8%，同比提升2.0个百分点，或主要源于公司零售业务占比持续提升，同时一季度价格竞争有所缓和，立邦中国2024年12月零售产品提价，以低端产品为主，如时时丽提价1%、美得丽提价3%等；2025年2月发布工程产品提价函，TUB全线产品提价1-5%。对于三棵树，盈利能力亦有改善，一季度营业利润率约5.7%，同比提升3.8个百分点，其中毛利率改善2.7个百分点，费用率下降2.5个百分点，改善幅度相较立邦中国更大。
　　立邦中国建筑涂料收入增长目标与上年一致，中期持续看好中国潜力。公司2025年收入目标与上年目标一致，为5-10%，其中零售端收入增长10%，工程端收入增长5%。同时，公司更新中期战略，给予建筑涂料零售端收入复合增速10-15%，工程端收入复合增速5%。公司在零售端战略为捍卫并扩大市场份额，尤其在三线至六线城市拓展市场份额；在工程端战略为实现多元化发展，超越传统的新建住宅领域，进军重涂、其他非住宅领域及基础设施领域。公司持续看好中国建筑涂料市场潜力，认为存量房时代的到来，目前人均涂料消费量仅为发达国家的50-60%，仍是全球少数具有巨大长期增长潜力的地区。此外，公司在说明会提到在扩大市场份额的同时保持健康的利润率，不追求以牺牲盈利为代价的增长，在已经占据市场主导地位的地区，会谨慎平衡进一步扩张与盈利能力的关系。
　　风险提示
　　1、地产行业持续低迷；2、原材料价格大幅波动。