主要观点：
　　25Q1业绩：
　　25Q1公司实现营收70.03亿元，yoy+24%；25Q1经调整归母净利润为3.62亿元，yoy+179%，公司用户生态持续完善，研发效率改善，研发开支8.4亿，同比减少13%，公司经营状况改善。
　　分业务看，移动游戏超预期（17.3亿vs 16.9亿consensus），yoy+76%；增值服务超预期（28.1亿vs 27.8亿consensus），yoy+11%；广告收入20亿，基本符合预期，yoy+20%；IP衍生品及其他高于预期（4.7亿vs 4.4亿consensus），yoy-4%。
　　《三谋》即将迎来周年季，带动业绩稳健增长
　　《三国：谋定天下》一季度稳健运营，为公司游戏业务贡献增量。二季度为《三国：谋定天下》周年季，游戏版本会有较大更新并且上线新英雄，在此活动影响下，三谋二季度有望贡献可观流水。游戏布局与储备上，公司除了深耕SLG类型游戏，在其他品类游戏也在完善产品矩阵，目前也有多款游戏获得版号，有望后续陆续上线。
　　核心用户稳健增长，打开广告业务增长潜力
　　公司25Q1实现DAU1.07亿，yoy+4.2%；MAU达3.7亿；日活月活均实现乐观增长。一季度用户日均使用时长同比增长2.9%至108min，月均互动量达167亿，同时拥有2.64亿正式会员，环比增长2.3%，12个月会员留存依旧维持80%高位。用户生态的完善为广告业务增长提供基础，一季度效果广告带动广告业务增长，后续在用户结构持续改善条件下，有望为广告业务带来势能。
　　投资建议
　　预计25/26/27年公司实现收入300.4/330.7/362.6亿，前次预测值分别为306.6/336.2/359.6亿元，实现经调整归母净利润18.2/28.1/39.2亿，前次预测值25/26/27年分别为18.8/33.2/40.4亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　互联网内容行业竞争加剧；商业化不及预期；用户增长不及预期；内容质量不及预期，宏观经济不及预期等