事件公司公布2025年度一季度业绩:2025年第一季度公司实现营业收入70.03亿元,同比增长23.63%;归母净利润为-0.09亿元,同比收窄98.78%;经调整后净利润为3.62亿元，同比扭亏为盈，且公司已连续三个季度实现非公认会计准则下的盈利。公司2024年第四季度单季度毛利率36.3%，单季毛利率实现连续十一个季度环比增长。
　　独代爆款驱动游戏业务增长,广告业务商业化效率持续提升2025Q1公司游戏业务收入为17.31亿元，同比增长76.14%。公司独家代理游戏《三国:谋定天下》2024年上线后表现优异，考虑到SLG游戏整体的运营节奏和该游戏上线初期的市场表现，我们认为该游戏有望为公司带来持续可观业绩;2025Q1公司广告业务收入为19.98亿元，同比增长19.72%，主要由效果广告部分贡献，公司通过优化算法模型，精准匹配用户兴趣标签(如二次元、科技、学习等垂直领域)，不断提升广告的转化效率。
　　月活与时长双创新高,年轻化价值凸显2025第一季度B站DAU和MAU分别为1.07和3.68亿，日均用户使用时长为108分钟，MAU和日均用户时长均创新高，显示出B站社区生态仍呈现蓬勃发展的态势。B站2025年首次实时转播了央视春晚，带动除夕当日日活同比增长30%。我们认为，精品内容的不断供给是B站社区生态持续繁荣的基石，有助于维持B站用户的黏性，也将持续验证“内容-用户-付费”的转化逻辑。考虑到目前哗哩哗哩的用户平均年龄仅26岁，用户消费力有望随年龄增长持续释放。
　　投资建议:公司在游戏和广告业务的双轮驱动下，营收端保持可观增长速度，同时毛利率不断提升，并连续三个单季经调整归母净利润为正，盈利能力持续得到验证。考虑到游戏业务长线运营和广告业务对增长的持续贡献,我们调整公司2025-2027年营业收入预测值分别为315.59/ 350.90/384.50亿元，同比增长17.6%/11.2%/9.6%，维持“推荐”评级。
　　风险提示:宏观经济不及预期的风险、在线视频行业竞争加剧的风险、新游长线运营表现不及预期的风险、广告及直播业务增长不及预期的风险。