2025Q1收入增长亮眼，看好游戏及广告业务，维持“买入”评级
　　公司2025Q1年实现营业收入70.03元（同比+23.6%，环比-9.5%），经调整归母净利润3.62亿元（同比扭亏为盈）。2025Q1增值服务收入28.07亿元（同比+11%），主要系直播及其他增值服务收入增加所致；广告收入19.98亿元（同比+20%），主要系效果类广告收入强劲增长所致；移动游戏收入17.31亿元（同比+76%），主要系《三国：谋定天下》表现强劲所致；IP衍生品及其他收入4.67亿元（同比-4%）。我们维持2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.13/19.19/27.29亿元，对应EPS分别为1.2/4.5/6.4元，当前股价对应PE分别为107.8/28.8/20.3倍，我们看好游戏、会员、广告、IP变现全面发力，持续驱动增长，维持“买入”评级。
　　毛利率持续提升，公司成功实现连续稳定盈利
　　2025Q1公司毛利率为36.3%（同比+7.9pct，环比+0.2pct），毛利率连续11个季度环比提升，主要系收入分成成本降低、平台运营成本减少所致。在收入增长、毛利率提升、降本增效措施等因素驱动下，公司实现连续稳定盈利，2024Q3、2024Q4、2025Q1调整后净利润分别为2.36、4.52、3.62亿元。
　　平台用户及时长稳定增长，用户成长及内容拓展或助力商业化变现
　　2025Q1 B站DAU达1.07亿（同比+4.5%），MAU创历史新高，达3.68亿（同比+7.9%），DAU/MAU比例为29%，用户规模持续增长。同时平台用户时长也有所增长，2025Q1用户日均使用时长为108分钟（同比+3分钟）。2025Q1平台活跃用户平均年龄达26岁，而2018年为21岁，伴随着用户的成长，平台内容品类也不断拓宽，从最初的二次元内容拓展到泛娱乐、泛知识到“生活+消费”，2025Q1人工智能（+130%）、旅游出行（+30%）、音乐（+25%）等新兴内容播放时长也得到快速增长。我们认为，伴随着平台用户成长带来的消费需求及消费能力提升，及平台内容的不断拓展，平台广告、增值服务、游戏等业务有望迎来商业化变现黄金期，同时不断提升的用户规模及时长或进一步打开成长空间。
　　风险提示：游戏生命周期或流水不及预期，广告收入增速不及预期等。