业绩简评
　　2025年5月20日，公司披露2025年第一季度业绩，2025Q1实现营收70亿元，同比+24%，Non-GAAP净利润3.6亿元，同比扭亏为盈。
　　经营分析
　　毛利率持续优化，费用控制良好，利润超预期并实现持续盈利：毛利率连续11季度上行，2025Q1达到36.3%，游戏及广告等高毛利业务占收比持续提升（合计占比54%）；2025Q1销售/管理/研发费用率降至16.7%/7.4%/12.02% （同比+0.3pct/-2.02pct/-5.02pct）。Q1实现Non-GAAP利润3.6亿元，已连续3个季度实现盈利。
　　月活用户及用户使用时长创新高，用户持续成长。Q1月活用户3.68亿（历史新高），日均使用时长108分钟（同比+3%，历史新高）。活跃用户平均年龄达到26岁，月均付费用户达到3200万。
　　广告：AI赋能显现，效果广告增长带动广告收入保持快速增长。2025Q1收入20亿元（同比+20%，占收入比29%），主要由于效果广告增长强劲。公司AI+广告的战略赋能有所显现，AI能力已经驱动目前投前洞察的生产效率已提升三倍。2025年4月，公司推出了商业化AI数据洞察智能体“Insight Agent”，其综合应用了B站自研大模型，及通义千问、Deepseek大模型能力，将为涵盖投前、投中、投后的营销链路进行全面提效。
　　游戏：《三国谋定天下》带动游戏收入持续高增长，S8新赛季+周年庆表现值得期待。2025Q1收入17.3亿元（同比+76%，占收入比25%），保持强劲增长，主要由《三国谋定天下》带动。5月31日《三国谋定天下》即将开启S8赛季，叠加上线周年庆（24年6月上线）有望带动游戏收入在Q2保持高增速。
　　增值服务+IP生态：大会员基础保持稳定，UP主变现生态繁荣。2025Q1增值服务收入28.1亿元（同比+8%，占比40%），大会员数量达到2350万，保持80%以上年费或自动续订用户，Q1接近150万UP在B站获得收入。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计2025/2026/2027年公司收入307/335/361亿元，NON-GAAP归母净利润分别为21.47/31.4/39.72亿元，当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为25.66/17.55/13.87X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　用户增长不及预期；广告主需求不及预期；优质UP主流失风险；游戏上线时间或表现不及预期。