核心要点：
　　本周医药生物上涨1.27%，涨跌幅排名位列申万一级行业第11位
　　本周申万一级行业医药生物上涨1.27%，涨幅排名位列申万31个一级行业第11位。沪深300指数上涨1.12%，医药跑赢沪深300指数0.16个百分点。申万医药生物二级子行业医疗服务II报收4968.03点，上涨1.45%；中药II报收6247.11点，上涨1.73%；化学制药Ⅱ报收11047.20点，上涨1.44%；生物制品Ⅱ报收5775.04点，上涨1.16%；医药商业Ⅱ报收5045.87点，上涨0.01%；医疗器械II报收5996.46点，上涨0.89%。细分板块来看，医疗服务涨幅居前。
　　从医疗服务板块公司的表现来看，表现居前的公司有：华大基因（+17.3%）、贝瑞基因（+13.4%）、数字人（+5.6%）、ST中珠（+4.5%）、迪安诊断（+4.1%）；表现靠后的公司有：泰格医药（-5.5%）、皓元医药（-4.2%）、普瑞眼科（-2.8%）、药康生物（-2.4%）、昭衍新药（-1.7%）。从个股涨跌幅来看CXO相关公司回调较大。
　　医疗服务板块PE（ttm）28.94 X，PB（lf）2.68 X
　　截至本周末，申万医疗服务板块PE为28.94 X，近一年PE最大值为40.18X，最小值为20.92X；当前PB为2.68 X，近一年PB最大值为3.37 X，最小值为2.06 X。医疗服务板块PE（ttm）较前一周提升了0.48 X，PB（lf）较前一周提升了0.04X。从近10年来看，医药行业估值位于历史分位的40.30%，医疗服务板块估值位于历史分位的8.93%。
　　行业动态及重要公告
　　（1）宁夏全面启动适龄女孩免费接种HPV疫苗工作：近日，宁夏全面启动适龄女孩免费接种国产二价HPV疫苗工作，为适龄女孩筑起健康屏障。（来源：医药网）（2）南宁推动人工智能技术在医疗领域创新应用：根据医药网消息，记者9日从广西南宁市卫生健康委员会获悉，南宁市人工智能赋能医疗高质量发展项目近日正式启动。（来源：医药网）（3）河南拟进一步加强药耗集采执行管理：5月12日，河南医保局发布《关于进一步加强药品和医用耗材集中带量采购执行管理工作的通知(征求意见稿)》，覆盖规范集采报量、优化执行考核、挂网价格管理、医疗服务价格联动等主要措施。（来源：河南省医保局）
　　本周观点
　　我们对2024年&2025Q1医疗服务及IVD方向业绩做了回顾分析，从整体来看呈现以下特点：（1）业绩压力显著：2024年医药工业业绩表现仍然承压，利润同比-1.1%，上市公司中，医疗服务板块营收-3.9%、归母净利-33.9%；2025年Q1医药工业并未取得明显好转，但医疗服务业绩明显改善。（2）结构分化加剧：医疗服务细分方向中民营医疗短期压力较CXO大，即使在CXO细分方向，CRO业绩表现好于CDMO。（3）核心矛盾转变：整体行业高增长的阶段已过，在老龄化需求不断提升，但医保承压的双重影响之下行业矛盾由“有效供给不足”转向“医保控费”新阶段。
　　CXO板块分化中结构性机会凸显，比如多肽CDMO（诺泰生物2024归母净利+148.2%）、ADC领域（皓元医药营收+20.8%）逆势高增，在行业过了爆发期阶段，我们认为应紧随创新药技术趋势，寻找高成长细分方向，如多肽CDMO、ADCCDMO等；此外，我们观察到CXO龙头韧性较强（药明康德2025Q1营收+21%，康龙化成2025Q1营收+16.0%），在产业竞争加剧之下，龙头公司规模化效应显著，并具有较强护城河，产业可能会出现强者恒强的情况；产能方面，CXO产业整体产能消化加速（药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、昭衍新药、美迪西、药石科技、博腾股份、睿智医药合计2024年在建工程同比-7.7%），受益于产业爆发式需求增长，多数公司前几年在人员及产能上快速扩张，目前产能扩张明显放缓，人员亦出现减少现象，这也将有利于产能消化。
　　民营医疗中眼科龙头表现较优。爱尔眼科2024年净利+5.9%，2025Q1营收+16.7%；区域机构承压（华厦眼科2024净利-35.6%）；在整体消费承压大环境下，龙头公司表现出较强的韧性，但判断其增长动力多来自新院区，老院区的增长压力依旧较大。消费医疗需求刚性支撑，头部企业市占率提升逻辑明确。
　　IVD以及产业链上的ICL整体受集采冲击但呼吸道检测业绩亮眼。生化、化学发光集采压制业绩：受集采影响生化、化学发光类公司业绩普遍承压；呼吸道抗原检测高增（圣湘生物2024营收+44.8%），在整体行业受冲击之下，建议寻找细分成长性较好的方向；ICL板块亏损扩大：行业竞争压力加大及医保控费使得ICL主要公司呈现营收及归母净利下降趋势，2025Q1业绩下降的趋势并未缓解。
　　投资建议
　　近期在国家鼓励创新大背景下创新药产业链表现活跃，虽然医药工业复苏仍有待验证，行业受医保控费压力仍在，但多层次的支付体系正在建立，医疗需求的刚性将共同推动行业企稳回升，综上我们维持医疗服务行业“买入”评级，建议关注高成长及预期改善两大方向，具体而言：（1）高成长：医药外包服务中的ADCCDMO、减肥药产业链多肽CDMO等方向公司药明康德等。（2）预期改善：盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室，消费医疗中的眼科及口腔等方向的爱尔眼