大类资产配置：关注海外经济走向
　　1.海外宏观：中美经贸进入90天缓和期
　　(1)中美达成关键协议：中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平。中美双方达成协议将关税恢复到4月2日前的框架，针对美对等关税的34%反制关税，相应暂停其中24%的关税90天，剩余10%的关税予以保留，芬太尼关税并未被提及。中美达成协议对两国生产者和消费者信心有所提振，也符合两国利益和世界共同利益。修改后的关税仍具有一定限制性，中美双方后续仍有大量的谈判工作，需要保持关注。
　　(2)美国4月通胀表现较为温和：美国4月CPI温和反弹而PPI价格意外下跌，这在很大程度上反映了企业利润率的下滑，美国制造商和服务提供商迄今为止尚未将美国提高的进口关税转嫁给消费者，以现有库存交易为主。关税对于物价的影响存在滞后性，虽然在90天的缓和期可能意味着价格上涨会比较温和，但目前中美综合税率平均仍在50%左右。随着企业补库行为的集中出现，关税对于价格的影响仍会在5月或者6月数据中逐步显现出来。
　　(3)美联储年内降息预期再度收紧：美联储继续保持观望态度有利于更清晰地了解关税的滞后效应对通胀和整体经济产生的后续影响，在经济数据并未出现明显衰退迹象前，美联储大概率维持按兵不动来应对通胀上行风险。CME数据显示美联储年内降息押注已回落至2次，6月不降息概率升至80%以上，并且首次降息的时间点可能会在9月。对于2026年，市场预期年内也仅有两次降息机会，上下半年各一次。
　　2.大类资产表现：中美经贸高层会谈达成重要共识，金融市场给出积极反应，全球股指均不同程度反弹；穆迪预期美债长期扩张逻辑下，美债价格将持续承压；美元指数周内震荡偏强，其他货币表现小幅走弱；市场情绪修复带动油价上涨，但中长期供需双重压力仍在，油价仍面临较大压力；避险情绪趋弱，金价明显承压；国内方面，中美贸易会谈表现超预期，商品多数修复此前跌势。
　　(1)债市方面，国际三大评级机构之一的穆迪将美国信用评级由AAA下调至AA1，预计到2035年，美国联邦债务负担将升至GDP的134%，赤字将达到GDP的9%，债务规模的扩张预期使得美债市场表现承压。国内方面，当前债市环境出现明显变化，一是5月7日一揽子增量措施出台，央行发布3类10项措施，降准降息落地，市场对货币政策发力预期的利好兑现。二是5月12日中美双方发布联合声明，宣布大幅削减相互关税。超预期的谈判结果导致市场风险偏好快速升温，对债市形成利空。展望后市，两大利好因素均已不在，债市预计偏空运行。
　　(2)汇率方面，贸易乐观情绪缓解了美国经济衰退的担忧，但穆迪下调美国主权信用评级且提示债务不可持续风险的情况下，美元指数在小幅反弹后再度下跌。中期来看，非美元交易进程将持续推进；在岸、离岸人名币表现均小幅走强；其他主要货币小幅走弱。
　　(3)股指方面，中美经贸高层会谈达成重要共识，并取得实质性进展，直接体现为双边关税水平的大幅降低。金融市场对此给出积极反应，全球股指均表现较强。国内市场，A股市场一季报数据表现强弱互现，体现出上市公司盈利仍在筑底，但业绩已经出现回升的信号。估值水平历史上收到资本市场增量资金影响明显，目前A股估值处于历史中位，但新增人民币贷款相对偏弱，未来类平准基金有望接棒维持A股估值整体平稳。
　　(4)原油方面，中美关税下调幅度超预期，市场情绪显著修复，带动油价上涨。但是周内地缘方面的消息再度施压油价，若美国对伊朗石油制裁放缓，全球原油供需将进一步宽松。短期受宏观与地缘情绪影响油价或维持高波动率，中期供需双重压力之下油价仍面临较大压力。贵金属方面，市场避险情绪有所转弱，叠加多头获利了结有所增加，周内金价大幅回落。短期内金价上涨动能不足，或进入震荡调整，但中长期美债信用扩张所带来的央行购金需求与抗通胀属性，或带动长期投资持有。
　　3.下周关注重点：
　　国内关注5月经济数据，海外关注欧美PMI数据