钢铁
　　整体看：2024年钢铁行业盈利压力较大，行业归母净利同比下跌131.74%，行业整体处于亏损状态；2025年Q1行业归母净利同比增长549.88%，行业业绩大幅好转。
　　分子板块：（1）冶钢原料：板块24年归母净利同比下降38.56%，25年Q1同比下降29.03%，板块业绩未见明显好转；价格方面，24年矿价整体震荡下行，25年Q1受缩减粗钢产量预期等因素影响价格依旧走弱。（2）普钢：板块24年整体业绩亏损，而在25年Q1实现盈利，业绩好转；价格方面，24年钢价整体波动下行，25年Q1受需求和美国关税问题影响依旧偏弱。（3）特钢：24年业绩在子板块中表现最好，25年Q1归母净利同比增长10.44%；价格方面，24年不锈钢价格宽幅震荡，25年Q1价格先涨后跌，主要是受印尼镍矿供应的扰动影响。
　　有色金属
　　整体看：2024年有色金属行业归母净利同比增长1.77%；2025年Q1归母净利同比增长68.55%，实现较大幅度的增长，业绩表现较好。
　　分子板块：（1）金属新材料：24年业绩小幅增长，25年Q1归母净利同比增长20.39%；价格方面，24年磁材价格维持底部震荡，25年Q1价格依旧偏弱，主要与国内实际下游需求一般有关。（2）工业金属：24年板块归母净利同比增长30.58%，25年Q1归母净利同比增长43.82%，板块业绩维持快速增长；价格方面，铜价高位震荡运行，与需求支撑、关税扰动和矿端供应紧张有关；24年铝价宽幅震荡，25年Q1氧化铝价格快速下跌同时铝价震荡上行，电解铝厂盈利好转。（3）贵金属：板块业绩表现亮眼，24年归母净利同比增长40.68%，25年Q1归母净利同比增长44.88%；价格方面，受到地缘政治、央行购金、全球贸易和关税政策扰动等因素支撑，金价持续强势。（4）小金属：24年板块归母净利同比下降19.95%，业绩表现一般；25年Q1归母净利同比增长102.16%，实现大幅改善；价格方面，24年稀土价格整体震荡运行，25年Q1中重稀土价格表现好于轻稀土价格，主要原因是部分中重稀土受出口管制政策的影响。（5）能源金属：24年板块归母净利同比下降97.88%，业绩表现较差；25年Q1归母净利22.67亿元，实现盈利；价格方面，24年锂价弱势运行，25年Q1供给宽松格局未改，叠加盐湖提锂厂逐渐放量生产，价格有继续走弱的趋势，正极材料价格也跟随锂价在底部运行。
　　投资策略
　　（1）铜/铝：铜矿供应干扰不断，从原料端对铜价形成支撑；随氧化铝新项目产能释放，电分传统需求领域或难有明显增量，但国内经济刺激政策效果正逐步显现，电网交货旺季和以旧换新政策对国内需求有支撑，海外新能源需求也有望在欧盟关税政策转变下迎来改善，铜铝下游需求仍具韧性，需关注国内经济刺激政策实际效果和海外关税政策的变化。
　　（2）黄金：近期金价上涨，与美联储独立性争议、美国关税政策和印巴冲突有关；长期看，美国居高不下的债务和赤字率、美国潜在的再通胀风险、全球复杂的地缘局势、多国央行购金等因素均利好金价，建议关注相关板块。
　　（3）稀土：我国目前对中重稀土实行出口管制，中重稀土战略价值重估；出口管制下，海外价格因供给减少而上涨，国内外价差拉大，国内价格将跟随上行。长期看，稀土价格仍处于周期底部，国内政策推动供给格局优化；人形机器人和新能源等领域为需求提供新动能，行业长期发展前景广阔，建议关注相关板块。
　　综上，我们维持对钢铁行业的“中性”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险、地缘政治扰动风险