核心观点：
　　本期观察区间：2025/5/4-2025/5/9，数据来源于Wind、同花顺。
　　25Q1金融账户流出放缓。25Q1金融账户净流出1655亿美元，环比24Q4减少219亿美元。其中，非储备账户资金净流出1966亿美元，环比24Q4减少211亿美元。25Q1中美利差收窄、美元指数回落，套利交易回报率回落带动金融账户资金流出放缓。展望后续，国内，4月出口数据韧性超预期，考虑到后续关税压力可能进一步形成，预计逆周期政策将继续加码。内部韧性支撑，叠加考虑到维持中国对SDR贸易顺差稳定，人民币兑SDR预计保持稳定。国外随着关税对美国经济的影响逐步体现，美元指数或将进一步下行，跨境资金回落有望加速。
　　汇率走势：人民币兑SDR趋于稳定。本期末SDR兑人民币升值0.01%，其中美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为7.24、8.16、4.99、9.64，较期初分别升值0.11%、-0.13%、-0.13%、0.40%。国内，中美贸易谈判、一揽子金融政策落地，人民币汇率保持稳定。国外，贸易冲突有望缓解，美元指数进入平台期，美元指数小幅回升，美国与英国达成关税战以来的首个双边贸易协定，提振了市场的乐观预期，美元指数快速反弹，避险货币日元下跌；英国央行宣布下调政策利率25BP，但投票结果显示内部分歧加剧，释放了谨慎降息信号，英镑上涨。
　　中美利差：中长期中美利差走扩，10年期国债利率回升1bp，10年期美债利率回升7bp，10年期中美利差走扩6bp。国外，美联储如期宣布将联邦基准利率不变，联储主席鲍威尔表示“经济一直保持韧性”，叠加4月就业情况亦保持稳健，释放了一定的鹰派信号。国内，降准降息落地，25Q1货币政策执行报告中指出“视市场供求状况择机恢复操作”，国债利率基本保持稳定。套利交易回报率走扩，测算10Y美债人民币套利交易实际年收益率2.34%，较上期末上升9bp。
　　中国资产全球表现：中国资产表现较弱。香港市场，本期恒生指数上涨1.61%，恒生香港中资企业指数下跌0.14%，跑输恒生指数。美国市场，纳斯达克下跌0.27%，纳斯达克中国金龙下跌1.46%，跑输纳指。
　　主要经济体股指表现：A股表现较好。本期万得全A上涨2.32%，SDR主要经济体股指表现分化，A股涨幅居前。
　　SDR主要经济体跟踪：中国4月物价水平保持稳定，PPI降幅小幅扩大。中国4月CPI同比下降0.1%，核心CPI同比上升0.5%，增速均环比持平；PPI同比下降2.7%，环比下降0.20pct。美国4月制服务业PMI回升，ISM服务业PMI为51.60，环比上升0.80。欧元区3月份PPI涨幅回落。欧元区3月PPI同比上涨1.9%，环比下降1.1pct。
　　风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。