25Q1以旧换新政策延续+智驾平权，乘用车业绩同比改善
　　25Q1以旧换新政策快速衔接，刺激终端需求同比向好，乘用车板块营收/归母净利润分别同比+8%/+19%。板块内表现分化：1)新能源渗透率提升，规模效应增强下自主品牌盈利能力同比改善。比亚迪推进“智驾平权”，月销量维持在30万辆，利润兑现度较高；2）合资持续承压，以价换量策略收效有限，销量同比继续下滑；3）受汇兑收益影响，汽车及乘用车财务费用率同比大幅下降。展望后市，我们看好Q2各省市促消费政策和自主品牌智能化新车协同发力下，乘用车板块维持高景气，业绩水平进一步向好。
　　25Q1零部件板块营收稳健增长，盈利能力同比基本稳定
　　24Q4零部件板块营收/归母净利同比+8.70%/+10.08%，毛利率同环比-1.70/-0.91pct，净利率持平/-1.7pct，主要系24Q4会计准则调整，将部分质保类费用从销售费用划分为营业成本，并对全年进行调整；以及或存在年末激励费用环比增加。25Q1营收/归母净利同比+8.63%/+8.21%，毛利率同环比-0.93/+0.24pct，净利率同环比-0.2/+1.9pct，ROE同环比-0.01/+0.60pct，考虑会计准则调整影响后，零部件板块盈利能力同比基本稳定。
　　奇瑞/吉利/小米链表现强势，智能化/底盘板块营收同比增速跑赢平均
　　具体看零部件板块：1）奇瑞/吉利/小米24Q4/25Q1产销表现强势，带动核心供应商如伯特利/瑞鹄模具/无锡振华/保隆科技/华阳集团等营收和利润实现较快增长。特斯拉产销波动使得部分供应商如旭升股份/新泉股份/福赛科技等业绩受一定影响。2）24Q4/25Q1智能化板块收入同比+10.7%/+14.4%，收入增速已连续13个季度跑赢平均，智舱/智驾等渗透率持续提升带动行业扩容。3）底盘板块24Q4/25Q1营收同比增速优于平均，其中伯特利和保隆科技领头增长，或系公司品类扩充单价提升，核心车企客户带动营收高增。4）轻量化板块表现分化，或系下游部分客户产销波动及折旧摊销压力较大。
　　25Q1客车板块营收利润稳健增长，摩托板块出口成绩亮眼
　　客车出口表现良好，25Q1出口同比+8%至3.4万辆，24Q4/25Q1板块营收分别同比+49.5%/+5.1%，归母净利分别同比+803.7%/24.4%。货车板块，受基建投资同比增速放缓及运价偏低等影响，国内终端销量有所下滑，24Q4/25Q1营收分别同比-6.2%/-4.9%，归母净利润分别同比-176.1%/-26.5%，但细分来看出海及新能源渗透仍有亮点。25Q1摩托外贸出口高增，出口量同比+27.6%至292.7万辆，带动板块营收同比+28.4%，归母净利同比+38.2%；出口结构来看，200及250系列出口增速较高，排量升级，并且对新兴市场出口增速较快，对墨西哥/巴西出口量同比+40%/+124%。
　　25Q1板块持仓占比大幅提升，智能化概念热度增加
　　24Q4及25Q1汽车板块基金持仓分别环比减少188.9/增加487.4亿元；市值占比4.27/5.78%，环比-0.33/+1.51pct。个股层面，智驾能力强劲的企业25Q1持仓热度明显上升，小鹏汽车上升7位至第6，比亚迪股份排名从第17位升至第7。25Q1持仓排名显著上升的另有银轮股份、双林股份、零跑汽车、斯菱股份等；持仓排名下降的包括上汽集团、长安汽车、星宇股份、长城汽车、中国重汽-H等。
　　风险提示：宏观经济下行导致需求不足；出口贸易政策收紧风险。