我们覆盖的互联网及教育公司股价表现：2025年4月，云音乐+22%/有道+17%/新东方+5%/阅文+5%/网易+4%涨幅位于前列，好未来-34%/京东-21%/爱奇艺-19%/美团-16%/汇通达-12%跌幅较大，公司股价表现与业绩表现、市场预期和行业竞争相关性较大。
　　从持仓情况来看，4月覆盖公司港股通持仓比例均有提升。阿里2024年9月加入港股通后持股比例已持续提升至8.7%（对比3月/2024年底7.8%/4.7%），参考腾讯/美团持股比例11.8%/12.6%，我们维持提升至10%+的预期。国际机构持仓来看，哔哩/金山软件/百度/顺丰同城持仓增加。
　　中概退市影响：美国财政部长表示不排除以在美上市的中概公司强制退市作为谈判筹码之一。自2018年港交所允许同股不同权企业上市以来，阿里、京东、网易等多家大型公司已完成港股上市，相较于回港上市第一年，重点中概公司的港股交易额占比提升（图表2）。对于中概股的退市危机，我们认为其可能比2020年《外国公司问责法案》对市场的影响和冲击程度减小。目前中概股总市值的20%，即接近30家公司满足回港上市条件，今年或仍会看到回港上市小高潮。
　　5月，中概及互联网公司将陆续发布1季报：电商：受益于国补扩品类拉动手机、电脑等需求释放，以及家电需求逐月回暖，2025上半年低基数效应或带动预期有上调空间。我们预计GMV增速：行业+6%/阿里+6%/京东+10%/拼多多+13%/快手+15%，收入增速阿里淘天+5%/京东+12%/拼多多+21%/快手+10%，对比VA市场预期+5%/+11%/+20%/+10%。OTA：业绩增长符合预期。携程海外投放增加虽扰动短期利润率提升趋势，但仍看好出游需求在政策刺激下的潜力释放；同程OTA延续收入快速增长以及利润率同比提升的趋势。携程/同程收入增速17%/12%，对比VA +16%/ +12%。本地生活：京东即时零售进入外卖或带来短期补贴波动，业绩影响或在2季度有所体现。我们认为外卖行业配送提效壁垒相比团购更高，用户心智及品牌或是短期目标，预计外卖行业格局将持续稳定。美团1季度收入增速16%，运营利润增速43%，对比VA +17%/+44%。游戏及文娱：游戏行业1-4月手游流水同比增5%，基本符合预期。腾讯常青游戏表现稳定，关注新游《胜利女神：新的希望》5月22日公测后表现；网易《漫威争锋》等端游热度持续，关注手游流水拐点。文娱行业中，音乐订阅延续稳健增长（15-20%），短剧进一步侵蚀部分长剧基本盘，爱奇艺长剧集供给呈复苏趋势，关注短剧商业化贡献及投入加大对利润拖累。
　　受海外不确定性影响，目前大部分公司估值相比2024年平均水平较低，我们看好业绩稳健，以及AI加持下，业务扩张想象空间带动估值提升机会的优秀公司，如阿里、腾讯、网易、携程、美团。