我们在碧桂园服务上传其2024财年年报并提供更多详细信息后，已调整其财务预测。我们注意到其利润率的下降趋势已趋于稳定。同时，由于碧桂园服务的收入主要来自第三方项目和传统物业管理服务，我们预计利润率进一步下滑的空间有限。
　　循环可持续第三方收入占比达99%：2024年物管板块在管收费面积上升约0.8亿平方米至10.37亿平方米（2023年底：9.57亿平方米）。公司依拓有效的外拓及多元化业务发展，有助降低对碧桂园的依赖性。2024年，循环可持续第三方项目收入占比进一步上升至98.9%（2022/23年：94.2%/96.9%），为业内最高水平之一。
　　预期毛利率在2025-27年可维持在18%。2024年收入同比增长3.2%至439.9亿元（人民币，下同），整体毛利率同比下滑1.4个百分点至19.1%（2023年：同比下滑4.3个百分点）。核心业务收入占比在2024年增加至约87.0%（2022/23年：78.5%/82.1%），而较受市场情况影响之非业主增值服务收入只占2024全年收入约1.6%（2022/23年：6.4%/3.6%）。我们相信公司未来收入及毛利率情况会更趋稳定，2025-27年毛利率可大致维持在18%。同时，我们相信在非经营性因素在2025年进一步减少后，核心利润在2025-27年可以恢复温和增长。
　　上调目标价，维持买入：鉴于公司1）在第三方收入占比领先行业，业务收入多元化，对关联方依赖较小，有助减轻毛利率下行情况；2）持有约168亿元净现金（对应每股约5.04港元），在市场好转时可加强收并购实现规模效应，或增加派息，我们对碧桂园服务维持买入评级。基于扣除净现金后3倍2025年市盈率，我们将目标价上调至8.36港元，相信其大量的净现金有助降低股价进一步下行风险