1季度受一次性项目影响，期内盈利略降2.7%。公司2025年1季度盈利同比微降2.7%至12.9亿元（人民币，下同），我们认为当中一次性影响较多：1）2024年1季度公司取得水电站拆除的一次性补偿；2）相比去年1季度收益0.35亿元，公司今年1季度证券投资的公允价值变动收益为-0.49亿元。事实上公司毛利同比增长11%，我们认为是公司风/光新增装机推动盈利增长。
　　新分红政策大超预期。公司在4月定出最新的分红政策，给出2025-27年分红比率分别为可分配利润的42%/44%/46%，大超市场预期。相比公司此前维持每股分红0.14元不变（2025-27年分红比率为33%/30%/27%）的指引，新政策除分红比率高出超过10个百分点外，按年提高的分红比率亦有较大惊喜。我们目前上调公司2025-27年每股分红预期至0.18/0.21/0.24元。目前股价对应2025/26年股息率分别为7.8%/9.2%，在我们覆盖的新能源运营商中为最高。
　　进入港股通将是公司市值管理的重要里程碑。公司近年积极推动市值管理及投资者回报，我们认为应减少投资者对过往公司曾建议私有化的顾虑。我们认为公司的市值及流动性进一步提高，应有利公司进入港股通名单。目前公司在低估值和高分红条件下，入通应可以吸引更多大型机构投资者，可能是短期提升估值的催化剂。长期而言，我们认为投资者对于公司在京能集团内的定位提升是提升估值的另一关键因素。我们认为公司仍可以透过较优的业绩及项目执行，证明公司是京能集团内最优的新能源平台，对公司中长期的估值提升应有更大支持。
　　上调目标价，公司对投资者回报重视应持续推动估值提升。因公司给出超预期的分红政策，我们提升公司估值至2025年6.5倍市盈率（原为5.4倍），以反映公司对投资者回报重视，应持续推动估值提升，目标价上调至3.03港元，维持买入评级。