核心观点：
　　本期观察区间：2025/4/26-2025/5/2，数据来源于Wind、同花顺。
　　本期港币近5年来首度触发联系汇率强方兑换保证。根据中新社，5月3日晨间，随着港元汇率持续走强并触发7.75兑每美元的强方兑换保证，为近5年来首次，香港金融管理局于美股交易时段后披露：其已入市承接60亿美元沽盘，向市场注入465.39亿港元资金。香港自1983年起开始实施的联系汇率制度，港元兑美元存在正常浮动区间：7.75（强方兑换保证）至7.85（弱方兑换保证）。当有大量外来资金流入香港，对港元的需求大幅增加时，港元会面临升值压力。一旦港元汇率触及或极接近强方兑换保证水平，香港金管局就会买美元、沽港元，将港汇稳定在不低于7.75的水平。近期港币大幅升值主要原因可能有三：（1）美元降息使套利交易回报率下降，同时特朗普关税政策加剧外部资金避险需求；（2）股票投资相关的港元需求有所增加，年初以来港股在SDR主要经济体中表现靠前；（3）5月以来亚洲主要经济体货币兑美元普遍大幅升值，可能主要由于多为出口导向型国家，拥有较大规模美元资产头寸，资金从美元撤出回流本国，因此货币升值。本期新台币、韩元、离岸人民币、新加坡元、泰铢、港元兑美元分别升值5.4%、2.1%、1.1%、0.9%、0.8%、0.1%，由于香港的联系汇率制度导致港币升值弹性较小，因此资金流入量可能更多，资产价格弹性可能更大。
　　汇率走势：人民币兑SDR如期升值。本期末SDR兑人民币贬值0.22%，其中美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为7.23、8.19、5.00、9.60，较期初分别贬值0.84%、1.26%、1.44%、1.09%。非农就业超市场预期，本期美元指数小幅回升0.46%。但离岸人民币兑美元继续升值，人民币对SDR转向升值，印证了我们前期看法。
　　中美利差：中长期中美利差走扩。10Y国债利率回落4bp，10Y美债利率回升4bp，中美利差走扩8bp。5月以来美债利率大幅上升16bp，可能由于市场预期日本正考虑以抛售美债为筹码，寻求美国在谈判中让步。测算10Y美债人民币套利实际年收益率较上期末上升0.24pct。
　　中国资产全球表现：中国资产表现较弱。本期香港恒生指数上涨2.4%，中资企业指数上涨0.7%；美国纳指上涨3.4%，中国金龙上涨3.1%。
　　主要经济体股指表现：A股表现较弱。本期万得全A基本与上期末持平，SDR主要经济体股指普遍上涨，A股表现较弱。
　　SDR主要经济体跟踪：中国4月制造业PMI回落；美国25Q1经济增速下行，4月就业数据超预期，制造业PMI有所回落；欧元区4月经济增长放缓，通胀回升，服务业PMI回落；日本4月景气指数回升。
　　风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等