核心观点：
　　本周：2025/4/28~5/4，下周:2025/5/5~5/11，数据来源于iFind、CFETS。
　　债市或迎来一轮“存款大行化”。2024年6月以来“存款小行化”，小行吸储规模大而信贷投放弱，更多资金流向金市部门投债，对债市定价权增强。结合银行资负维度，“存款小行化”可能有三点原因。一是利率定价差异（如存款自律机制、打击手工补息）、二是经济因素（流动性在各类银行之间结构性紧张）、三是政策发力的力度与节奏。
　　当前资金面可能重回“存款大行化”。对于利率定价差异。当前除同业定期、国库招标等，其余基本纳入自律机制管理，截至25Q1，上市行中城商行、农商行计息负债成本率仅高于国有行32bp、16bp。对于经济因素。大行的贷款市占率自2021年以来持续提升，而存款市占率2023年开始下行，至25Q1回升45bp至48.47%，资金已部分回流大行。对于银行吸储的周期性。历史规律来看，一季度银行吸储资金回流，存贷增量占比为正、二季度信贷发力，存贷增速差为正。
　　“存款大行化”有其必要性。2015年至今的6轮存款利率调降，顺序基本为先国股行、再区域行，负债端基础较弱的股份行和资产端投向较弱的村镇银行依据息差压力自行控制节奏，大行存款流失压力先于区域行。结合债市来看，大行配债以配置需求为主而降息冲击其负债端，区域行配债兼顾配债需求与收益，“存款大行化”下债市配置型需求或增强。若“存款大行化”，小行与大行配置偏好或对债市产生短期扰动。一方面是前期浮盈较厚的债券，另一方面是利率活跃债等。
　　本周债市回顾：本周债市围绕弱现实与宽货币演绎，曲线牛陡，周一，资金面均衡，DR007、GC007分别为1.75%、1.82%，国新办新闻发布会在预期以内，债市小幅下行，10Y、30Y分别下行1.24bp、2.47bp；周二，跨月下流动性相对充裕，DR007、GC007分别为1.78%、1.81%，市场流动性相对充裕，10Y国债下行2.4bp、30Y国债下行7.8bp；周三，四月制造业PMI环比下行1.5个点至49%，预期值49.8%，利率走势震荡方向性不强。
　　风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。