1.国证视点：资金流入香港，利好后市发展
　　昨日港股假期休市。假期前的交易日（上周五），港股录得较大涨幅，全日涨385点或1.74%，报22504点。恒生科指跑赢大市，全日涨3.08%。中国商务部新闻发言人就中美经贸对话磋商情况表示，中方注意到美方高层多次表态，表示愿与中方就关税问题进行谈判。同时，美方近期通过相关方面多次主动向中方传递讯息，希望与中方谈起来。市场对关税战的忧虑有所舒缓。长假期在即，大市交投回落，主板成交于周五报1337亿港元，较上日显著减少33.65%。内地五一假期开市，港股通交易暂停，也影响大市交投。全周计，恒指涨523点或2.38%，连升三周。
　　行业表现方面，12个恒生综指行业指数于上周五全线上扬。领涨板块为资讯科技、可选消费及医疗保健，涨幅为3.23%-1.71%；表现相对落后的板块为公用事业、能源及金融，涨幅只有0.14%-0.43%。
　　美股昨晚下跌，终止9日连升势头（按标指）。道指、标指、纳指分别跌0.24%、0.64%及0.74%。美国总统特朗普宣布，对非美制电影征收1倍关税，市场对关税战的忧虑再度升温。Netflix、亚马逊等股份跌近2%。
　　標準普爾全球美國服務業PMI，4月份保持在50以上的擴張水平，但由初值的51.4，終值修訂為50.8，並低過市場預期和3月份的54.4。至於綜合PMI，4月終值為50.6，同樣是低過市場預測和3月份的53.5。另一方面，ISM公布的美国服务业PMI则由3月份的50.8升至4月份的51.6，高于预期的50.2。其中，价格细分指数由60.9升至65.1，远高于预期的61.4，反映通胀压力高企。就业指数由50.4升至52.3，高于预期的50.3。
　　港元汇再度触及强方兑换保证水平，港元兑一美元升至7.75。金管局根据联系汇率机制，周二在纽约交易时段承接美元沽盘，向市场注资创纪录的605亿港元。金管局自美国时间上周五开始入市，至今合共向市场注资约1,166亿元。香港近期新股活动活跃、上市公司派发股息，以及企业减持美元，都增加对港元的需求。资金流入香港市场，利好后市发展。我们认为，投资者因为特朗普关税政策的不确定性，逐步从美国市场转投其他市场。
　　分析师：韩致立
　　2.公司点评
　　李宁(2331.HK)-渠道持续优化，跑步品类引领流水增长
　　电商表现亮眼，零售有所下滑。25Q1公司全平台流水（不包括李宁YOUNG）同比录得低单位数增长，其中线下渠道（包括零售及批发）录得低单位数增长，零售渠道录得低单位数下滑，批发渠道录得低单位数增长，零售渠道承压主要是因为公司渠道结构优化，关闭低效店铺导致店铺数量下降；电商渠道录得10-20%低段增长，表现较为亮眼。从不同的品类来看，Q1的增长主要来自于跑步品类的引领，新品飞电5Ultra售罄率亮眼，公司也持续赞助马拉松赛事以提升跑鞋的渗透率。库存和折扣方面，Q1库销比为5个月左右，零售及批发折扣均有低单位数的同比改善，电商同比略有改善。
　　门店数量仍在下降，渠道结构持续优化。截止3月31日，李宁大货（不包括李宁YOUNG）门店数量为6088个，较上年末净减少29个，其中直营零售门店净减少6个，批发门店净减少23个；童装门店数量1453个，较上年末净减少15个。公司仍将持续对渠道结构进行优化，相信未来新店的布局也将按照计划进行拓展。
　　料关税的负面影响不大，扩大内需会带动运动品需求提升。公司的收入基本来自国内，海外流水占比低，我们认为美国加关税对公司销售的直接冲击不大。但如关税事件持续演变，或将刺激内需增长，对运动品的消费需求带来正面影响。
　　投资建议：公司贯彻“单品牌、多品类、多渠道”的策略，未来与COC的合作也将逐步落地，随着后续的营销活动持续的展开，相信公司在不同品类上能实现更好的发力。综合考虑，我们预测2025-2027年EPS为1.05/1.14/1.21元，给予2025年18倍PE，目标价20.16港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观下行，零售环境恶化；行业竞争加剧；渠道改革不及预期。
　　分析师：杨怡然