事件：2025Q1公司实现营收200.28亿元，同比增长4.41%，但公司利润方面有所承压，扣非归母净利润为29.28亿元，同比下降15.94%。利润下滑的原因主要是因为参与市场化交易的电量增加、市场化交易电价下降以及研发费用的阶段性投入增加等综合因素所导致。我们认为公司未来机组装机容量上涨空间大，有助提升利润规模，成长性确定；遵守股东分红承诺稳定分红。预计公司发电量保持稳健增长，但由于市场化交易电量增加以及市场交易电价承压，公司利润或受影响，下调目标价至3.30港元，对应2025年盈利估值15倍，较最近收市价有31.5%的上涨空间，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　2025Q1实现营收200.28亿元，同比增加4.41%，利润端有所承压。2025Q1公司实现营收200.28亿元，同比增长4.41%，营收增长主要是因为子公司发电量增加，实现上网电量452.18亿千瓦时，同比增加14.06%。然而公司利润方面有所承压，归母净利润为30.26亿元，同比下降16.07%；扣非归母净利润为29.28亿元，同比下降15.94%。利润下滑的原因主要是因为参与市场化交易的电量增加、市场化交易电价下降以及研发费用（同比大幅增长158.45%至2.92亿元）的阶段性投入增加等综合因素所导致。
　　新收获4台机组核准，成长性确定。4月27日，国常会核准的5个核电项目中，中广核集团的台山二期（3、4号机组）以及防城港二期（3、4号机组）获批，共计4台机组，核电项目核准常态化为公司后续装机提供稳定增长。公司于今年1月完成台山第二核电100%股权收购，进一步整合资源，为后续项目开发做准备。在3月公司获得A股可转债发行注册批复，募集资金将支持后续项目建设。同时惠州、苍南等集团委托管理机组的注入预期也为未来装机增长提供保障。
　　在建16台机组，装机增长空间广阔。在建、储备项目为公司提供了中长期增长动力。公告显示公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长53.15%，反映公司在建核电项目投资的增加。截止2025年3月，公司拥有16台在建机组，其中2台处于调试阶段，3台处于设备安装阶段，3台处于土建阶段，8台处于FCD准备阶段，在建总容量为19406兆瓦。惠州1号机组预计将在今年并网投产。公司拥有众多在建及储备项目，未来增长潜力大。
　　关注股东权益，稳定分红。公司2024拟派末期股息0.095元/股，分红比例为44.36%，同比增加0.1个百分点；遵守分红规则，即2021-2025年的分红比例会在2020年的42.3%上适度增长。按当前股价计算，股息率约为4.07%。
　　下调目标价至3.30港元，维持“买入”评级。我们预测公司2025-2027年的营收分别为894亿元/936亿元/992亿元，增速为2.96%/4.69%/6.1%；归母净利润分别为110亿元/117亿元/122亿元，增速为2.08%/5.73%/4.90%。预计今年公司在新机组并网下，发电量预计同比稳健提升，但由于市场化交易电价承压，公司利润或受影响，下调目标价至3.30港元，对应2025年盈利估值15倍，较最近收市价有31.5%的上涨空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：机组发电量不及预期；机组大修时间超预期；电价低于预期；核电站建设进度不及预期；核燃料价格超预期；核电行业政策收紧。