事件：2024年公司实现营收868.04亿元，同比增长5.2%；其中，电力销售实现营收659.32亿元，同比增加5.5%，占总营收76%；实现毛利286.04亿元，与2023年基本持平；扣非归母净利润107.13亿元，同比增加0.9%，公司业绩基本符合预期。我们认为公司拥有16台在建机组，看好未来发电装机容量提升空间，遵守股东分红承诺稳定分红，凸显价值。预计公司发电量保持稳健增长，看好未来公司稳健发展的价值所在，维持目标价3.80港元，对应2025年盈利估值17.3倍，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　2024实现营收868.04亿元，同比增加5.2%。2024年公司实现营收868.04亿元，同比增长5.2%；其中，电力销售实现营收659.32亿元，同比增加5.5%，占总营收76%；实现毛利286.04亿元，与2023年基本持平；扣非归母净利润107.13亿元，同比增加0.9%，公司业绩基本符合预期。公司营收增加主要得益于在运营机组发电量提升，其中来自于防城港4号机组新并网，大亚湾2号机组容量提升以及台山核电站重新并网发电。
　　发电量稳健上涨。2024年全年发电量为2272.84亿千瓦时，同比增加6.13%；其中附属公司发电量1790.12亿千瓦时，同比增加7.15%，来自联营公司482.71亿千瓦时，同比增加2.54%。上涨贡献最多分别来自于防城港核电站以及台山核电站，分别上升19.99%以及52.28%。
　　新核准项目增加，在建项目稳步推进。2024年归母净利润108.14亿元，同比微增0.8%，增速低于收入端，主因营业成本增长8.3%至572.66亿元，其中因新机组投运及产量法摊销增加，核燃料成本与固定资产折旧同比增加10%以上。扣非净利润107.13亿元，微增0.9%，非经常性损益减少35.5%至6362万元，主要受陆丰/台山核电项目用地用海罚款、固定资产报废损失、对外捐赠以及税收滞纳金等共计4.28亿元的营业外支出拖累。在扣除非常规性损益后，公司净利润表现整体保持稳健。
　　在建16台机组，装机增长空间广阔。截止2025年3月，公司拥有16台在建机组，其中2台处于调试阶段，3台处于设备安装阶段，3台处于土建阶段，8台处于FCD准备阶段，在建总容量为19406兆瓦。惠州1号机组预计将在今年并网投产。公司拥有众多在建机组项目，未来增长潜力大。
　　关注股东权益，稳定分红。公司2024拟派末期股息0.095元/股，分红比例为44.36%，同比增加0.1个百分点；遵守分红规则，即2021-2025年的分红比例会在2020年的42.3%上适度增长。按当前股价计算，股息率约为3.97%。
　　维持目标价3.80港元，维持“买入”评级。我们预测公司2025-2027年的营收分别为894亿元/936亿元/992亿元，增速为2.96%/4.69%/6.1%；归母净利润分别为110亿元/117亿元/122亿元，增速为2.08%/5.73%/4.90%。预计今年公司在新机组并网下，发电量预计同比稳健提升，维持目标价3.80港元，对应2025年盈利估值17.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：机组发电量不及预期；机组大修时间超预期；电价低于预期；核电站建设进度不及预期；核燃料价格超预期；核电行业政策收紧。