公司概览
　　沪上阿姨是中国领先的现制茶饮连锁企业，以加盟店形式经营，产品价格带在7-22元。22/23/24年收入为22/33.5/32.8亿人民币，增速为34%/52%/-1.9%；净利润为1.5/3.9/3.3亿，增速为79%/159%/-15%。22/23/24年GMV分别为60.7/97.3/107.4亿人民币，同比增长45.8%/60.4%/10.3%；平均单店日均GMV分别为4109/4270/3753元，分别增长-1.9%/3.9%/-12.1%，24年单店GMV出现下滑。门店数量分别净增长1531/2482/1387家，门店增速40%/46%/17.8%，门店增长是公司业绩增长的主要动力。公司以“五谷奶茶”打响知名度，进入北方市场，19年开始推出鲜果茶，得以扩张至南方地区。2024年12月公司资产负债率为36%，24年ROE为32.5%。
　　全国范围布局门店。截止2024年12月，沪上阿姨门店总数达到9176家，其中50%布局在三线及以下城市。公司最早在北方地区布局较多，从19年开始在南方地区进行了较快的扩张，目前北方门店占比51%。沪上阿姨门店覆盖中国全部四个直辖市以及五个自治区及22个省份的300多个城市，门店布局比较密集的省份包括广东、山东、安徽等。
　　行业状况及前景
　　中国现制茶饮市场保持高速增长。中国现制饮品市场规模从2018年的1878亿人民币增长至2023年的5175亿，复合年增长率为22.5%。其中现制茶饮市场规模2585亿人民币，增速19%，现制咖啡市场规模1721亿人民币，增速36%，增速高于行业平均。目前行业竞争较为激烈，沪上阿姨在北方地区的门店数量排名第一。以GMV计，沪上阿姨在中国的市占率为4.6%，排名第五；以门店总数量计，排名第三。
　　优势与机遇
　　成熟的供应链体系：沪上阿姨建立了覆盖全国的供应链网络，包括12个大仓储物流基地、四个设备仓库、八个新鲜农产品仓库和15个前置冷链仓库。全国范围的品牌知名度：沪上阿姨自2013年推出，已经建立了强大的品牌认知度和市场地位。同时利用多种营销渠道，如抖音、微信、小红书等社交媒体平台，以及与关键意见领袖合作、举办联乘合作活动等，提升品牌形象和知名度。完善的加盟商体系：公司为加盟商提供全面的支持，包括开业初期的规划、营销活动设计、员工培训、开店监督等。此外，公司还通过数字化工具和系统，如沪上阿姨门店助手，赋能门店的日常营运，提高营运效率。
　　弱项与风险
　　行业竞争激烈，产品的差异化程度不高，导致消费者对价格较为敏感。产品迭代速度较快，消费者忠诚度较低，对经营带来许多挑战。
　　投资建议
　　基石投资者包括盈峰控股、华宝，其中盈峰控股为财务投资人，华宝为公司的爆爆珠供应商。基石投资人认购此次发行总量的24.7%。保荐人为中信证券、海通国际和东方证券。
　　公司此次IPO发行价为95.57-113.12港元，发行后总市值约为100-118亿港元（不包括超额配售）。就此计算的IPOPE-TTM倍数为28-33x，与蜜雪集团（38x）、古茗（36x）相比略低，但高于茶百道（25x）。近期港股市场打新热情较为高涨，综合考虑我们给予IPO专用评级“5.5”