国证视点：关税战仍是焦点，关注国家振兴经济政策，以及季度业绩发布
　　环球市场于上周大幅反弹，港股也延续涨势。继前周上涨480点或2.30%后，恒指上周再进账585点或2.74%，收报21980点。周中，恒指曾收复22000点关口。美股方面，标指上周强力反弹，升4.59%，纳指更急升6.7%。美国总统特朗普的关税政策态度有所软化，促使资金入市抄底。
　　中共中央政治局会议在上周五召开，会议所传递出的信号比市场预期的较为冷静。我们看到以下重点：
　　第一、会议定调当前经济呈现向好态势，社会大局保持稳定。对比之前的表述「经济运行稳中有进」，这次态度上比较乐观；
　　第二、继续正视当前国际贸易之问题，这次明确提到经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大；
　　第三、对于关税战的表述-「国内经济工作和国际经贸斗争」，把冲突级数升级为斗争，可能暗示复杂性和长期性都有所提升的意味；
　　第四、会议强调要增强消费对经济成长的拉动作用，并指出要提高中低收？群体收入，大力发展服务消费。关于地产方面，公告提到「持续巩固房地产市场稳定态势」，反映对现阶段的稳地产的成果表示肯定。
　　会议首次提出「四稳」，包括稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，充分彰显党中央对当前经济形势的全面科学把握，释放以高品质发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性强烈讯号，为进一步做好经济工作指明方向。
　　美国宏观方面，密歇根大学消费者信心指数4月终值小幅回升。此前因特朗普4月2日宣布对等加征关税，信心指数一度大幅下滑，但随着对贸易战态度的软化，并推迟部分国家关税上调的决定后略有改善。消费者信心在轻微的修复，但消费者长期通胀预期仍处于高位，与4月初值相比变化不大。
　　本周重点关注就业数据，周五将公布大非农报告，市场预期失业率将保持在4.2%之水平，若最终结果显示失业情况进一步恶化时，可能会增强市场对滞胀的忧虑。投资者须要注意。
　　后市展望，我们认为市场焦点仍放在美国的关税政策。由于特朗普政府行事飘忽，资金大概不会积极入市。今天十点国新办召开记者会，我们将观察振兴经济政策的消息。大市进入季度业绩公布期，我们也需观察企业业绩情况，尤其是高管的经营环境展望。
　　以下，我们率先看看两只汽车股的业绩。
　　比亚迪1211.HK业绩点评：
　　业绩符合预期，出口量增长拉动盈利矩阵强势：本次业绩处于此前业绩预告中值附近，整体表现稳健，符合预期。
　　营收情况：Q1汽车销售100.1万辆，同比增长60.3%，环比下降34.3%，实现营收1703.6亿元，同比增长36.3%，环比下降38%；
　　费用情况：Q1销售/管理/研发费用率分别为3.6%/2.9%/8.3%，与上一季度相比，销售费用率下降0.9个百分点，管理费用率上升0.6个百分点，研发费用率上升1.1个百分点。
　　利润情况：Q1毛利率20.1%，同比下降1.8个百分点，环比下降1.4个百分点；其中汽车业务毛利率23.9%，同比下降4.2个百分点，环比下降1.6个百分点；Q1归母净利91.5亿元，同比增长100.4%，环比下降38.5%
　　展望Q2，预计公司经营整体仍维持稳健：需关注公司后续促销动作，凭借低成本和规模效应，公司市场竞争力强劲，持续看好。
　　长城汽车2333.HK业绩点评：
　　长城汽车Q1批发销量25.68万辆，同环比分别-6.7%/-32.3%。分品牌来看，哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量分别为14.46/1.33/4.20/0.69/5.00万辆，同比8.4%/+38.7%/-14.6%/-54.3%/+15.0%。公司Q1新能源销量6.26万辆，同环比分别+5.7%/-43.3%，Q1新能源渗透率24.4%，同环比+2.9/-4.7pct。出口方面，公司Q1共出口9.09万辆，同环比分别-2.0%/-29.5%，出口占比达到35.4%，同环比+1.7/+1.4pct。
　　财务表现情况：
　　2025Q1公司实现营收400.19亿元，同环比-6.6%/-33.2%，实现归母净利润17.51亿元，同环比-45.7%/-22.7%，归母净利润同比下降主要系：1）产品周期波动导致季度销量下降，2）销售费用同比增长；3）俄罗斯报废税返还因新车认证后延所致。
　　盈利能力方面，公司Q1毛利率为17.84%，同环比分别-2.2/+1.3pct。
　　费用率方面，Q1公司销售费用为22.96亿元，同环比分别+34.6%/+44.6%，主要系：1）直营体系加速投入的影响，Q1多投入约6亿元；2）新车型上市和预热的影响，如高山、坦克300、二代枭龙max等。
　　2025年将推出多款新车，分品牌来看，
　　哈弗品牌：新款哈弗猛龙、新款哈弗二代大狗Hi4版（2025Q2上市）、二代大狗PHEV版；
　　坦克品牌：坦克500中改款（2025Q2上市），升级全新座舱和端到端辅助驾驶城市NOA；
　　下半年，公司还将推出中型5座轻越野SUV哈弗猛龙PLUS、魏牌新系列智能旗舰SUV、欧拉紧凑级纯电SUV、中大型越野SUV坦克400Hi4-Z等多款新车，完善产品结构。
　　分析师：韩致立