事件：公司公布一季度运营报告。2025年一季度公司实现平均煤炭销售价格为157澳元/吨，实现权益商品煤产量为950万吨，权益煤炭销量为840万吨，一季度现金余额增加1.36亿澳元，截至2025年3月31日现金余额为26亿澳元。我们给予公司2025年9x P/E（汇率假设1澳元=4.98港币），对应目标价30.44港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　一季度产量同比增长，实现煤价有所下跌。公司一季度商品煤权益产量9.5百万吨，同比+8%，环比-2%。销量8.4百万吨，同比+1%，环比-19%，其中动力煤7百万吨，冶金煤1.4百万吨。主要是由于商品煤库存的重建及部分销售从3月延到4月，导致权益销量低于产量。一季度实现煤炭销售价格为157澳元/吨，同比-13%，环比-11%，其中动力煤145澳元/吨，冶金煤218澳元/吨。煤价的下跌主要是由于国际动力煤及冶金煤市场供应强劲，而短期需求减少。温和的北半球冬季抑制了通常的库存补充活动之后，下游库存仍然较高。虽然有些供应端，如哥伦比亚出口减少，印尼出口也有所减少，但不足以让供需再次回到供不应求的局面。预计未来成本较高的供应端在当前较低的煤炭指数下有可能会减少供应，从而价格有望回升。
　　公司维持全年指引不变。公司今年一季度的经营稳健，煤炭产量实现良好开端，另外公司的大规模低成本煤矿也具有竞争力。公司维持全年权益商品煤产量3500-3900万吨，现金运营成本89-97澳元/吨，权益资本开支7.5-9.0亿澳元的指引不变。
　　在手现金充裕，财务状况稳固。公司无任何计息贷款，在手现金充足。到本季度末公司持有现金26亿澳元，4月底派发股息后仍将持有超过19亿澳元。公司保持分红政策不变，为正常情况下各财政年度派付不少于税后净利润的50%（不包括非经常性项目）或自由现金流量的50%（不包括非经常性项目）。扣除本次派息后，公司仍留有18亿左右澳元的现金，财务状况稳固。
　　目标价30.44港元，维持“买入”评级。公司优异的资产组合和优秀的管理能力使公司在煤价周期持续保持盈利能力。在全球煤价下降背景下，我们预计公司2025E/2026E收入分别为60.97亿和58.85亿澳元，同比-11.1%/-3.5%;归母净利率分别为8.97亿和8.45亿澳元，同比-26.3%和-5.8%。我们认为公司的分红率较高，这对投资者仍较为吸引，给于公司2025年9x P/E（汇率假设1澳元=4.98港币），对应目标价30.44港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际煤价快速下降，成本快速提升，产量不及预期，成本上行。