业绩表现：江苏银行1Q25年营收同比+6.2%（vs2024全年同比+8.7%），1Q25净利润同比+8.2%（vs2024全年同比+10.8%）。经营业绩维持高增，营收利润均维持5%以上增速，信贷增速维持高增，负债端支撑净息差韧性，量价带动1Q25净利息收入同比高增21.9%，手续费实现高增，一定程度缓释其他非息拖累。
　　1Q25净利息收入同比高增21.9%，环比+16.3%，单季年化净息差环比+13bp至1.8%，同比+3bp，息差回升：单季年化资产收益率环比下降7bp至3.75%，单季计息负债付息率环比下降19bp至1.93%。
　　 1Q25存贷两旺，对公贷款维持高增，零售贷款投放回暖。（1）资产端：开门红投放积极，信贷增速维持高增。1Q25生息资产同比+20.6%（2024同比+16.0%），贷款同比+13%（2024同比+10.7%），均维持稳定增长趋势，贷款增速边际回升，开门红投放积极，其中，对公同比+25.9%，个贷同比+10.0%，票据同比-14.6%，对公、个贷增速均实现高增。（2）负债端：1Q25计息负债同比+22.0%，存款同比+16.0%，均维持稳定增长趋势。
　　 1Q25净非息同比-23.0%（2024同比+14.6%），手续费同比高增。Q1主要是非息和其他非息拖累。1、1Q25净手续费同比+21.8%（2024同比3.3%）。2、1Q25净其他非息同比-33.1%（2024同比+17.4%）。
　　资产质量：不良率、不良生成率、关注类占比、逾期率均环比改善。（1）不良率、不良生成率、关注类占比均维持下降趋势。1Q25不良率为0.86%，环比下降3bp，同比下降5bp。1Q25不良生成率1.03%，同比下降34bp，环比下降38bp；关注类贷款占比环比下降7bp至1.33%。（2）1Q25逾期率环比下降1bp至1.11%。（3）拨备覆盖率维持高位。拨备覆盖率环比下降6.58个点至343.51%；拨贷比2.95%，环比下降17bp。
　　细分行业资产质量：截至2024年末，行业不良率来看：（1）对公：不良率较1H24上升7bp至0.88%，房地产不良率明显收窄，较半年度下降63bp至2.20%，文娱不良率下降15bp至0.82%（2）零售：测算不良率（含经营贷）较半年度下降15bp至1.06%。个人经营贷不良率较半年度上升46bp至2.04%。
　　我们对江苏银行进行持续深度跟踪，相关深度报告详见：《区域专题|江苏省经济领跑，基建制造业强势，区域银行享受Beta红利》、《深度｜江苏银行:核心竞争力如何支撑持续增长》、《深度推荐｜江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《深度|江苏银行：会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。
　　投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB 0.75 X / 0.68X / 0.61；PE5.55X/5.21/4.94X。我们认为江苏银行核心竞争力有三点：一是小微业务：历史禀赋与金融科技结合；二是对公业务：制造业和基建是对公基石，苏南和苏北均衡发展；三是零售业务：规模优势显现，具备长期竞争力。公司核心竞争力、良好的息差趋势、优质的资产质量和资本补充会保障江苏银行业绩的持续性。维持“买入”评级。
　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。