江苏银行核心营收高增，存贷两旺，息差提升，资产质量改善。
　　数据概览
　　2025Q1营收同比增长6.2%，增速较24A放缓2.6pc；归母净利润同比增长8.2%，增速较24A放缓2.6pc。2025Q1末不良率0.86%，较年初下降3bp；2025Q1末拨备覆盖率344%，较24A末下降7pc。
　　核心营收高增
　　江苏银行25Q1营收利润同比增速均达到5%+，业绩增速处在上市行靠前水平。江苏银行较强的营收主要得益于核心营收改善，江苏银行25Q1利息净收入和中收分别同比增长21.9%、21.8%，分别较24A提升16pc、18pc。
　　展望2025年，江苏银行营收和利润增速有望维持中高个位数增长，主要考虑：①Q1贷款增长较强，为全年营收奠定了良好基础。②江苏银行25Q1大幅加仓债券投资资产，25Q1债券投资同比增长30%，增速较24Q4提升6pc。判断江苏银行在3月市场利率短期高点积极把握机会，积累了投资浮盈。
　　存贷实现高增
　　江苏银行25Q1存贷两旺，25Q1贷款和存款净增量分别占2024年全年贷款和存款净增量的83%、125%，体现了江苏银行较强的资产组织能力，同时贷款靠前投放也为江苏银行全年营收奠定了良好的基础。
　　息差环比改善
　　测算25Q1江苏银行单季息差（期初期末口径）环比提升12bp至1.80%，主要得益于负债端成本改善。资负两端来看：①25Q1资产收益率环比下降7bp至3.75%，有价格端和结构端因素共同影响。一方面市场利率仍在下行，另一方面25Q1平均收益率更高的贷款占比下降，债券投资占比上升。②25Q1负债成本率环比下降19bp至1.93%，判断主要得益于前期存款挂牌利率调降利好逐步释放。展望全年，预计存款付息率改善有望支撑息差降幅较2024年收窄。
　　不良指标改善
　　江苏银行25Q1不良率、关注率、逾期率分别较年初下降3bp、7bp、1bp至0.86%、1.33%、1.11%。江苏银行不良指标改善，判断主要得益于较早进行了高风险零售资产处置，零售风险企稳改善。
　　盈利预测与估值
　　预计江苏银行2025-2027年归母净利润同比增长8.49%/8.19%/7.91%，对应BPS14.16/15.54/17.05元/股。现价对应2025-2027年PB估值0.72/0.65/0.59倍。目标价为14.16元/股，对应25年PB1.00倍，现价空间40%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露