事件：中远海能发布2025年1季度业绩。公司2025年1季度实现营收57.53亿元，同比-4.01%；归母净利润7.08亿元，同比-43.31%；2024年公司扣非净利润7.07亿元，同比-42.75%。略超于我们业绩前瞻的5.5亿元的预期。分部业绩：
　　1）LNG运输贡献归母净利润2.04亿元，同比+12.09%，环比+58.14%。新运力投入持续贡献增量，公司1季度运营LNG船同比去年1季度增加了8艘。
　　2）内贸油轮毛利3.33亿元，同比-9.51%，环比-2.35%，因内贸运输周转量下降。
　　3）外贸油轮毛利5.37亿元，同比-55.88%，环比+22.32%。随着租入运力增加，公司外贸油轮货物周转量同比提升17.77%，但因运价下跌导致利润同比承压。
　　4）LPG和化学品运输合计贡献毛利0.30亿元。
　　VLCC实际运价显著高于市场平均，是业绩超预期的主要原因。报告期外贸油轮运价表现：
　　1）考虑到收入确认滞后于运价约1个月，业绩期2024年12月-2025年2月克拉克森VLCC平均运价33607美元/天，同比-33.92%，环比-6.21%。按业绩测算，公司VLCC船队4季度实际运价在4.5-4.7万美元/天，显著高于市场平均水平。
　　2）Suezmax原油轮运价41396美元/天，同比-30.54%，环比-7.16%；
　　3）Aframax原油轮运价33909美元/天，同比-43.30%，环比-10.56%；
　　4）LR2运价27400美元/天，同比-51.69%，环比+16.13%；
　　5）LR1运价19783美元/天，同比-55.30%，环比+13.24%；
　　6）MR运价19868美元/天，同比-49.21%，环比+9.51%。
　　原油增产改善油轮需求逻辑逐步验证，供给端长期逻辑确定。4月下旬淡季VLCC运价突破5万美元/天，创下春节以来最高水平。中东增产对油运需求端的支撑逐步体现，考虑到增产节奏，2025年全年大概率出现前低后高的趋势，往年5-8月的淡季运价有望淡季不淡并在4季度旺季更强，2026年有望进一步走强。按OPEC+计划的从2025年4月-2026年9月逐步恢复增产估算，2025年全年平均增产26.8万桶/天，2026年增产168.6万桶/天。同时考虑到美国的潜在产量增加，预计将贡献2025年VLCC需求增加4.4%，2026年增加6.9%。供给端，全球VLCC新船订单2025-2027年逐年计划交付6艘，28艘，40艘。考虑到25年以上船舶效率仅为0-2%，达到25岁以上的船舶虽未拆解但无实际运营效率，2025-2027年新增25岁以上船舶数量分别25艘、17艘、32艘，当前手持订单交付尚不能满足老旧运力的淘汰，2030年前无需担心供给端压力。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到下半年油运市场改善，维持油运VLCC运价中枢5.5/6.5/8万美元/天假设，维持2025-2027年归母净利润预测44、49、65亿元。公司重置成本约为578亿元，最新P/NAV为0.86倍，对标同类型公司招商轮船P/NAV为0.84倍，招商南油为0.89倍，估值相对合理，维持“买入”评级。
　　风险提示：中国需求不及预期、产油国增产计划兑现不及预期、国际局势扰动等