事件描述
　　2024年，公司实现营业收入232.44亿元，同比增长2.25%；归母净利润40.37亿元，同比增长19.37%。
　　事件评论
　　需求疲软叠加黑市侵蚀，油轮运价前高后低。2024年原油油轮各船型VLCC、Suezmax和Aframax运价均值（前置1个月）分别为3.7、4.0、4.0万美元/天，同比+59.5%、-24.8%、-16.3%。总体上，24年运价呈现前高后低的特征，24Q1美油出口增加吸引运力西移导致中东运力减少；同时红海事件发生后造成有效运力收紧，运价大幅上涨；Q2开始，炼厂检修以及国内原油进口需求疲软导致运价震荡下行；下半年国内需求改善不明显以及地炼盈利承压导致开工率不理想，此外俄罗斯、伊朗使用“影子船队”大量出口原油一定程度上也侵蚀了合规原油市场，导致旺季不旺（Vortexa数据显示，2024年我国自俄、伊进口原油占总进口量达25%）。而原油运输市场运价承压导致部分原油油轮洗舱后进入成品油市场，同样拖累成品油运市场。LR2、LR1、MR同期运价分别为4.1、3.2、2.3万美元/天，同比+16.2%、+3.7%、+5.6%，同样呈现前高后低的特征。
　　LNG业务成亮点，能源化工业务并表。（1）分业务看，公司内贸油运、外贸油运和LNG业务分别实现毛利14.7亿、35.9亿、10.8亿，分别同比-0.9%、-13.5%、+25.2%（2）外贸油运业务低于预期，主要受外贸原油业务拖累。一方面年均运价同比增长，但结构上前高后低，下半年货量较大意味着运价权重更高，因此对营收有影响。另一方面，从收入结构看，外贸期租业务同比增长，但Q4同环比均下降，公司或在Q4减少期租、增加即期市场运力投放，但受运价下滑而导致营收承压。此外，公司Q4外租VLCC数量较Q3增加2艘，租金成本增加也对利润造成一定影响。（3）LNG业务成亮点，主要得益于船队规模的扩张。2024年，公司LNG船队规模达51艘（并表12艘、长租1艘、合营及联营38艘），较去年同比增加8艘。（4）能源化工业务并表，增加公司稳定利润来源。公司完成对中远海运集团LPG和化学品海运业务的收购，分别运营化学品船和LPG船8艘和11艘，分别实现毛利0.5亿和0.5亿。
　　LNG为盾，向下筑基；外贸为矛，困境反转。LNG运输、内贸油运以及并表能源化工业务为盾，向下筑底：随着公司船队规模扩张，公司基本盘未来将进一步夯实，我们测算到2028年内贸及LNG稳定利润（含投资收益）将增长55%至43.5亿。外贸油运困境反转，俄乌冲突缓解，对伊朗、委内瑞拉制裁趋严，1）提振合规市场原油运输需求；2）利好VLCC长航距运输；3）被黑市贸易吸纳的“影子船队”将加速出清，消除供给焦虑。根据公司数据，实际VLCCTCE运价每上涨1万美金/天，年化利润增加约9.65亿。预计25-27年公司业绩分别为53.2、62.0、63.2亿，对应PE为10.1、8.6、8.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、全球宏观经济出现较大幅度下滑；
　　2、行业新订单大幅度增加。