事件：中远海能发布2024年全年业绩。公司2024年度实现营收232.44亿元，同比+5.22%；归母净利润约40.37亿元，同比+20.47%，为2016年公司合并重组以来最佳业绩。2024年公司扣非净利润约为39.79亿元，同比-3.77%。分部业绩：
　　1）LNG运输贡献归母净利润8.11亿元，同比+2.7%，新运力投入持续贡献增量；
　　2）内贸油轮毛利14.75亿元，同比-0.9%，近91%的COA货源有助于稳定业绩；
　　3）外贸油轮毛利35.86亿元，同比-13.5%，主要因运价下跌对业绩有所拖累；
　　4）LPG和化学品运输毛利1.05亿元，为公司并购资产新增业务。
　　VLCC实际运价优于市场平均，业绩受市场运价下滑拖累。4季度公司归母净利润6.21亿元，扣非净利润6.29亿元，环比-14.04%，同比-22.37%。4季度业绩环比下滑主要受成品油轮运价拖累。考虑到业绩收入确认较运价滞后2-4周，计算4季度业绩期各船型运价：
　　1）按公司船队结构加权后VLCC均值为37811美元/天，环比+13.4%，同比-11.0%。按业绩测算，公司VLCC船队4季度实际运价在4.1-4.4万美元/天，高于市场平均水平。
　　2）Suezmax原油轮运价44589美元/天，环比+7.5%，同比-16.2%；
　　3）Aframax原油轮运价37911美元/天，环比+0.6%，同比-31.2%；
　　4）LR2运价23595美元/天，环比-31.9%，同比-33.9%；
　　5）LR1运价17470美元/天，环比-37.3%，同比-36.1%；
　　6）MR运价18143美元/天，环比-31.9%，同比-34.9%。
　　持续50%高比例分红。公司年报披露2024年末期利润分配预案，每10股派发现金红利人民币2.1元（含税），共计人民币10.02亿元，连同2024年中期利润分配，公司2024年度累计向全体股东每10股派发现金红利人民币4.3元（含税），共计人民币20.51亿元，分红派息率为50.82%。假设2025年分红比例维持，2025年业绩对应4.09%股息率。
　　看好VLCC船舶中期需求端改善，供给长期逻辑确定。2025年需求端较2023-2024年发生扭转，核心在于中国需求边际企稳以及产油国增产政策逐步落地。国际局势变化增加供应链紊乱，加强运价弹性期权。需求端，按产油国增产计划测算，2025年VLCC市场需求将增长4.4%，2026年增长6.9%，将呈现前低后高趋势。供给端，考虑到25年以上船舶的效率仅为0-2%，2025-2027年新增25岁以上船舶数量分别为24艘、17艘、32艘（虽未拆解但无实际运营效率），至少2030年前无需担心供给端压力。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑地缘扰动对中小油轮的潜在影响，下调中小型油轮运价假设，维持VLCC船5、6万美元/天假设，2025-2026年归母净利润预测由56、69亿元下调至44、49亿元。假设2027年VLCC运价8万美元/天，中小船运价稳定，则盈利预测65亿元。公司重置成本约为573亿元，最新P/NAV为0.95倍，对标同类型公司招商轮船P/NAV为0.90倍，招商南油为1.02倍，估值相对合理，维持“买入”评级。
　　风险提示：欧洲重新购买俄油；中国需求低于预期；产油国增产计划兑现不及预期