中远海能发布年报，2024年营收232.4亿元（yoy+2.3%）；归母净利40.4亿元（yoy+19.4%）；扣非归母净利39.8亿元（yoy-3.8%），符合业绩预告。24年国际油运市场前高后低，2H24运价环比下滑，主因全球宏观需求偏弱以及OPEC+持续减产影响。公司宣布年末每股派息0.21元，对应全年分红率50.8%。展望25年，我们预计伴随国内需求逐步回暖叠加OPEC+宣布自4月起增产，我们预计25年国际原油及成品油运价同比将增长，推升公司盈利。另一方面，地缘事件存在较多不确定性，市场预期差大，公司盈利具有较大弹性。重申“买入”。
　　外贸油运：运输周转量同比增长14.4%，毛利同比下降13.5%
　　24年公司外贸运输周转量同比增长14.4%；毛利35.9亿元，同比下降13.5%。其中，原油/成品油/船舶期租毛利17.0亿/8.4亿/10.7亿元，同比-29.6%/+0.1%/+16.0%。原油毛利同比显著下滑主因全球宏观需求偏弱和OPEC+减产，即期运价整体承压。24年波罗的海原油运价（BDTI）/VLCC中东至中国运价/成品油运价（BCIT）均值同比-4.9%/-3.0%/+2.2%。
　　内贸油运和LNG整体稳健；进一步拓展LPG和化学品船业务
　　24年：1）公司内贸油（原油+成品油）运输周转量同比增长4.2%；毛利14.8亿元，同比下滑0.9%。2）LNG业务：贡献归母净利润8.1亿元，同比增长2.7%。3） LPG/化学品船业务毛利5,229万/5,301万元，同比-8.7%/+47.9%。24年，公司完成对中远海运集团LPG和化学品海运业务的收购，进一步拓宽业务领域，完善能源物流环节。
　　25年受益OPEC+增产及美国收紧对伊朗制裁，油运市场景气上行
　　根据OPEC+公告，自25年4月起逐步增产，我们认为此举将带动原油运输需求。另一方面，美国加强对伊朗制裁，被制裁油轮有望退出，行业中长期船舶供给趋紧。根据Clarksons数据，24/25/26年全球原油轮名义供给同比增长0.2%/0.8%/2.7%（未考虑被制裁油轮拆解） vs需求增长（吨）-2.0%/1.8%/1.3%。若被制裁油轮拆解，25-26年行业实际供给或低于以上名义供给增速，供需结构向好。
　　维持盈利预测和H/A目标价9.2港币/16.0元，重申“买入”
　　我们维持25/26年净利预测53.8亿/61.1亿元，新增27年净利预测64.7亿元。我们基于H/A 1.0x/1.9x 2025EPB（公司H股历史三年PB均值加0.5个标准差/A股历史三年PB均值，H股估值溢价主因考虑中长期行业供给或趋紧，25EBPS 8.44元），维持H/A目标价9.2港币/16.0元。
　　风险提示：1）全球经济衰退；2）运价低于预期；3）地缘政治风险。