公司公告2024年报：1）营收：24年232.4亿元，同比+2.2%(调整后)；24Q4营收61.0亿，同比+9.8%(调整前)。2）归母净利润：全年40.4亿，同比+19.4%(调整后)；Q4归母净利润6.2亿，同比增加9.8亿(调整前)、环比-23.1%。3）扣非归母净利润：全年39.8亿，同比-3.8%(调整后)；Q4扣非归母净利润6.3亿，同比-22.4%、环比-14%。4）分红：2024年度累计每10股派发现金红利人民币4.3元(含税)，分红派息率为50.82%。
　　Q4外贸原油毛利环比提升，外贸成品油同/环比下滑明显；内贸+LNG运输盈利维持稳定。1）内贸油运：测算Q4营收15.3亿，同比-6%；毛利率22.2%，同比-0.6pts；毛利3.4亿，同比-8%/环比-20%。2）LNG运输：Q4营收6.2亿，同比+31%；毛利率42.7%，同比+9.9pts；毛利2.7亿，同比+70%/环比-15%。3）外贸油运：Q4营收34.5亿，同比+0.2%；毛利率12.7%，同比-6.4pts；毛利4.4亿，同比-33%/环比-28%。其中：外贸原油/成品油/期租营收分别同比+8%/-17%/-13%；毛利率为11.3%/3.4%/31.6%，同比-5.5/-25.4/+13.3pts；毛利2.8/0.2/1.4亿，同比-28%/-90%/+50%，环比+73%/-90%/-49%。
　　回顾：2H24正规市场吨海里需求平淡抑制VLCC旺季弹性：1）出口端OPEC减产政策延续+进口端中国炼厂需求疲软，整体货量偏弱；2）东西跨区域原油价差收窄不利于长途原油贸易；3）伊朗/俄罗斯/委内瑞拉非正规贸易挤占正规市场需求等。考虑业绩滞后运价，9-11月VLCC-TCE、TD3C-TCE指数3.1、3.2万美元/天，同比-15%、+18%，环比+22%、+16%。
　　展望:持续看好VLCC强供给约束+正规市场吨海里需求回归下的景气上行。25年有效运力增长仍受限，VLCC供给低增速下需求具备高容错率；制约24年需求弹性的进出口运量端/运距端/非合规结构性问题或改善：
　　1）量，进口端全球库存低位，中国新炼厂投产+政策提振下进口需求有望回暖；出口端非OPEC稳定增产支撑运需增量、OPEC+二季度起边际增产。
　　2）运距，25年原油趋于供过于求、跨区域原油比价效应下大西洋至亚洲长途出口有望增加；长期看原油供需增量的区域错配利好VLCC吨海里。
　　3）“双轨制”下正规市场供需或迎来利好，伊朗/委内瑞拉/俄罗斯非合规贸易制裁收紧，一方面中东/西非/美湾等来源替代非合规贸易下、正规市场运需预期增加；另一方面非正规运力中，黑船（SDN制裁清单内）使用受限、面临拆解压力，而灰船使用增加，正规有效供给或继续减少。本轮美国“极限施压”下对伊朗原油制裁从传统的对象船东/船舶，正逐步延伸到管道（1月初山东联合能源管道公司）、“茶壶”炼厂（3月山东寿光鲁清石化）、仓储（惠州大亚湾华瀛石化储运）、港口码头、贸易商等全产业链各环节的限制，预计后续正规市场替代逻辑将稳步兑现。
　　盈利预测与投资建议：基于VLCC中期景气度维持乐观、暂不考虑定增影响，预测2025-2026年归母净利润为52.9、63.3亿元（原预测56.0、68.6亿），新增2027年预测70.8亿，对应当前PE为10、8、8倍，对应PB为1.39、1.28、1.18倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济严重衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部政策导致成本超预期增加，运力供给交付节奏超预期等。