苏州银行业绩维持正增，存贷增速放缓，息差降幅收窄，不良生成改善。
　　数据概览
　　25Q1营收同比增长0.8%，增速较24A放缓2.3pc；归母净利润同比增长6.8%，增速较24A放缓3.4pc。25Q1末不良率较24Q4持平于0.83%；25Q1末拨备覆盖率较24Q4末下降36pc至447%。
　　业绩维持正增
　　苏州银行业绩基本符合预期，25Q1营收同比增长0.8%，增速较24A放缓2.3pc；归母净利润同比增长6.8%，增速较24A放缓3.4pc。苏州银行业绩放缓，主要受其他非息收入波动影响，25Q1其他非息收入同比负增8%，增速较24A下降60pc。值得注意的是，苏州银行核心营收有所改善，25Q1利息净收入、中收分别同比-0.6%、22.5%，增速分别较24A提升6pc、37pc。
　　展望2025年，苏州银行营收有望维持正增，利润增有望实现中高个位数增长。
　　主要考虑：苏州银行信贷投放维持中高速增长，存款付息率改善有望带动息差降幅收窄，同时苏州银行拨备底子厚，仍有利润释放空间。
　　存贷增速放缓
　　①25Q1苏州银行贷款同比多增，增速有所放缓，25Q1贷款同比增长12.7%，增速较24Q4下降1pc；结构上，Q1贷款增量以对公为主，新增对公占贷款增量的95%。②25Q1苏州银行存款同比略少增12亿，其中主要是个人存款同比少增47亿，对公存款同比多增35亿。
　　息差降幅收窄
　　测算25Q1苏州银行单季息差（期初期末口径）同比收窄18bp至1.31%，息差同比降幅较24Q4收窄11bp，主要得益于负债成本同比改善幅度扩大。测算25Q1资产收益率、负债成本率同比降幅分别为48bp、29bp，降幅分别较24Q4扩大3bp、8bp。展望2025年全年，前期存款成本调降利好持续释放，将支撑苏州银行息差降幅较2024年收窄。
　　不良生成改善
　　①静态指标来看，25Q1不良率、关注率分别较24Q4持平、-20bp至0.83%、0.68%，24Q4逾期率较24Q2上升11bp至1.04%。此外25Q1末拨备覆盖率较24Q4末下降36pc至447%，拨备覆盖率仍处在上市行较高水平。②动态指标来看，真实不良生成改善，测算25Q1真实不良TTM生成率较24A下降14bp至0.65%。③分领域来看，对公贷款不良率改善，个人贷款不良率上升，24Q4对公贷款、个人贷款不良率分别较24Q2下降13bp、上升33bp至0.51%、1.66%，其中个贷不良压力主要在个人经营性贷款。
　　分红继续提升
　　苏州银行24A分红率为34%，较2023年提升2pc，测算现价对应苏州银行2024年股息率为4.85%。
　　盈利预测与估值
　　预计苏州银行2025-2027年归母净利润同比增长7.04%/5.58%/5.89%，对应BPS11.51/12.33/13.21元/股。现价对应2025-2027年PB估值0.72/0.67/0.62倍。目标价为9.79元/股，对应25年PB0.85倍，现价空间19%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。