事件：苏州银行披露2024年报及2025年一季报，2024/1Q25实现营收122亿元/33亿元，同比增长3%/0.8%，实现归母净利润51亿元/16亿元，同比增长10.2%/6.8%。1Q25不良率季度环比持平0.83%，拨备覆盖率季度环比下降36pct至447%。
　　一季报营收稳增，而利润增速维持行业较优水平反映管理层主动给予市场更稳健、可持续的业绩增长预期：2024年/1Q25苏州银行营收增速分别3%/0.8%，归母净利润同比增速分别10.2%/6.8%，从驱动因子来看，①息差收窄下利息净收入同比下行是营收主要拖累，但幅度明显收敛。2024年/1Q25利息净收入分别同比下滑6.8%/0.6%，拖累营收增速4.9pct/0.4pct，其中息差收窄拖累12.7pct/7.7pct。②中收明显改善叠加部分兑现债市浮盈，非息收入平稳正增。2024年/1Q25非息收入分别同比增长28%/3%，贡献营收增速7.9pct/1.1pct，其中1Q25中收高增超20%，贡献营收增速2.8pct（2024年为拖累1.5pct），投资相关其他非息下滑约8%，拖累营收增速1.7pct（2024年为贡献9.4pct）。③产效能提升，成本收入比下行是一季度利润主要贡献。1Q25成本收入比同比下降约3pct，贡献利润增速4.8pct（2024年为拖累1.3pct）。④拨备适度反哺平稳业绩表现，2024年/1Q25拨备分别贡献利润增速9.5pct/1pct。
　　财报关注点：①分红率连续5年超30%且继续提升，今年也会继续执行中期分红，可持续的业绩增长给予投资者稳定可期的成长回报；大股东持续增持也将助力估值修复。2024年分红率提升至34.1%（2023年为31.9%），对应股息率维持4.54%。大股东国发集团今年1-4月已进一步累计增持近6亿（2024年9月以来累计增持近14亿），此前也已通过15%以上股东资格（目前持股比例14%），后续明确将继续增持。②重点区域继续发力，对公支撑信贷较快增长，零售端也边际回暖。4Q24/1Q25贷款增速分别13.6%/12.7%，其中对公贡献均超9成；1Q25零售也恢复正增。③负债成本改善支撑息差环比趋稳，全年息差降幅有望控制在10bps以内。1Q25息差1.34%，高基数下同比下降18bps，但季度环比回升5bps。④主动加大核销力度消化零售风险影响，不良率低位持平。2024年以来新增不良主要集中在零售端个人经营贷（年末零售不良率1.66%，较年初上升64bps），但主动处置化解存量风险，整体不良率低位持平0.83%。
　　对公驱动信贷稳增，重点区域继续发力，一季度零售端延续边际回暖恢复单季净增：4Q24苏州银行贷款同比增长13.6%，全年新增贷款约400亿，同比小幅少增约30亿，主要影响在于零售端（2024年新增对公超450亿，同比多增近100亿；而零售下降约55亿，同期为新增近70亿）。从区域结构来看，苏州主城区、下辖五县市（常熟、昆山、太仓、张家港、吴江区）以及四大重点区域（南京、南通、无锡、常州）贡献增量超8成。1Q25贷款增速维持约12.7%，单季新增贷款近300亿，占2024全年新增贷款超7成，其中对公贡献超280亿，零售也恢复净增，新增约14亿。
　　息差降幅逐步收窄，负债成本改善支撑1Q25息差环比回升，全年息差同比降幅有望控制在10bps以内：2024年苏州银行息差1.38%，较9M24下降3bps，同比下降30bps。从资产负债两端来看，2H24贷款利率3.83%，环比1H24下降16bps，带动生息资产收益率环比下降20bps至3.53%；2H24存款成本2.07%，环比1H24下降3bps，叠加发债成本下降30bps，带动付息负债成本率环比下降13bps至2.07%。1Q25苏州银行息差1.34%，同期息差年内高点的高基数下同比下降18bps，但季度环比回升5bps。以期初期末平均口径估算，1Q25生息资产收益率季度环比下降14bps至3.51%，付息负债成本率季度环比下降17bps至1.93%。
　　主动加大核销处置力度消化零售风险影响，不良率低位稳定：4Q24苏州银行不良率季度环比下降1bp至0.83%，1Q25较年初持平这一水平。前瞻指标1Q25关注率0.68%，较年初下降20bps，预计和主动下迁处置有关。分行业来看，2024年新增不良主要集中在零售端，其中对公不良率0.51%，较年初下降24bps，零售不良率1.66%，较年初上升64bps，主要在于个人经营贷（不良率较年初上升1.67pct至3.18%）。从风险抵补能力来看，1Q25拨备覆盖率447%，较年初下降36pct，拨备覆盖率回落一方面和增加核销有关，另一方面也和年初投放增加而拨备计提节奏相对均衡的季度拨备摆布节奏有关。
　　投资分析意见：以苏州地区为基石、下辖五县市和四大重点区域为增量抓手，提杠杆、降成本的中期ROE提升路径清晰。目前转债影响已消化，可持续的业绩增长和稳步提升的分红预期基于稳定可期的成长回报，维持“买入”评级。基于审慎考虑小幅下修2025-2026年盈利增速预测，上调信用成本，新增2027年盈利增速预测，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别7.3%、7.9%、8.3%（原2025-2026年预测为8.4%、9.2%），当前股价对应2025年PB为0.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；关注对2024年10月公司《关于诉讼事项公告》的后续进展