25Q1归母净利润、营收、PPOP同比+6.8%、+0.8%、+5.6%；24年增速分别为+10.2%、+3.0%、+1.7%，与业绩快报一致。24年拟现金分红总额16.47亿元，分红比例34.1%（23年：31.9%），股息率4.54%（2025/04/28）公司信贷稳步扩张，负债成本改善，分红比例提升，维持买入评级。
　　信贷稳健增长，零售边际改善
　　25Q1末资产、贷款、存款同比+12.2%、+12.7%、+12.8%，增速较24年末-3.1pct、-0.9pct、-2.0pct。24年新增贷款400亿元，其中对公、零售、票据分别为+412亿元、-55亿元、+43亿元，零售有所缩表主要因公司主动压降经营贷。一季度信贷延续较优增长，25Q1新增贷款295亿元，对公（含票据）、零售分别+281亿元、+14亿元，零售增长边际回暖。存款定期化趋势延续，24年末存款活期率较24H1末-2.9pct至26.9%。
　　负债成本改善，成本费用优化
　　25Q1净息差1.34%，24年全年为1.38%，息差降幅有所收窄，主要得益于负债成本改善。24年计息负债成本率、存款成本率为2.18%、2.09%，较23年-10bp、-12bp。测算25Q1计息负债成本率较24年-27bp。25Q1利息净收入同比-0.6%（24年同比-6.8%），降幅收窄。25Q1中收、其他非息同比+22.5%、-7.8%（24年分别同比-14.5%、+52.0%），去年同期低基数下中收增速回暖。一季度债市回调，其他非息收入波动，25Q1公允价值变动损益-2.3亿元。25Q1成本收入比同比-3.1pct至30.8%。
　　不良走势平稳，零售风险波动
　　25Q1末不良率、拨备覆盖率较24年末持平、-36pct至0.83%、447%，不良走势平稳，拨备覆盖率有所下行但仍居高位。24年末对公、零售不良率分别较24H1末-0.13pct、+0.33pct至0.51%、1.66%。零售不良率波动，按揭、经营贷、消费贷不良率分别环比+14bp、+91bp、-15bp至0.41%、3.18%、1.23%。测算25Q1年化贷款不良生成率0.67%，较24年+4bp。
　　给予25年PB0.90倍
　　鉴于债市利率波动，预测25-27年归母净利润54/57/61亿元（25-26年较前值-4%、-7%），同比增速6.2%/6.6%/6.7%，25EBVPS10.59元（前值11.75元，转债摊薄股本），对应PB0.77倍（前值0.65倍）。可比同业25EPB 0.65倍（前值0.62倍）。公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，应享一定估值溢价，给予25年目标PB0.90倍（前值0.80倍），目标价9.53元（前值9.40元），买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。