公司发布2025年一季报：2025Q1公司实现收入31.0亿元、yoy+16.0%；归母净利润3.1亿元、yoy+32.5%；扣非归母净利润2.9亿元、yoy+56.1%；经调整Non-IFRS归母净利润3.5亿元、yoy+3.1%。
　　实验室服务：过去连续五个季度实现环比增长。2025Q1收入18.6亿元（yoy+15.7%、qoq+1.6%），化学与生物科学板块均实现较快增长；毛利率约45.5%（yoy+1.4pct）。
　　CMC/小分子CDMO：预计Q2收入将实现环比增长。2025Q1收入6.9亿元（yoy+19.1%）；毛利率30.4%（yoy+2.5pct）。受益于前期板块新签订单高增长（2024年板块新签订单同比+35%以上），预计随着更多项目逐步交付，2025Q2收入有望环比进一步增长。
　　临床研究服务：规模效应显现，拉动毛利率改善。2025Q1收入4.5亿元（yoy+14.2%），国内收入同比实现快速增长，海外收入同比保持稳健；毛利率11.8%（yoy+2.5pct），毛利率提升主要受益于业务规模效应。
　　大分子和CGT服务：2025Q1收入1.0亿元（yoy+7.9%），其中大分子药物发现与CDMO服务收入同比增长强劲，CGTCDMO收入实现同比增长，CGT测试服务收入同比小幅下滑。
　　前端业务订单趋势保持：2025Q1公司新签订单同比+10%以上，其中，实验室服务同比+10%以上，CMC板块在2024Q1签署大订单造成较高基数上仍实现新签订单同比+10%以上。
　　维持“强烈推荐”投资评级。康龙化成作为全球实验室服务龙头，随着投融资逐步复苏，前端新签订单保持双位数增长，CMC业务逐步进入兑现期。公司维持前次全年收入指引，即“预计2025年全年收入同比增长10-15%”。我们预计2025-2027年公司实现营业收入137、155、179亿元，实现归母净利润19.0、22.1、26.5亿元，实现经调整Non-IFRS归母净利润18.6、21.8、25.9亿元，对应PE分别为20.5、17.5、14.7倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治、汇率波动、产能利用率不及预期等风险。