投资要点
　　2024年新签订单稳健，小分子CDMO业务新签高达35%+，我们看好小分子CDMO持续发力，公司产能利用率持续提升下盈利能力提升趋势。
　　业绩：季度经营持续向好，新签持续好转
　　公司公告2024年报业绩：实现收入122.76亿元（YOY+6.39%），经调整NonGAAP净利润16.07亿元（YOY-15.58%）。其中2024Q4实现收入34.58亿（YOY16.15%，2024Q1-Q4同比增速逐季加速），经调整Non-GAAP净利润4.99亿（YOY1.70%），突破2023Q1-2024Q4季度绝对值新高。
　　订单看：2024年公司新签订单YOY20%+，其中实验室服务新签YOY15%+，CMC/CDMO新签YOY35%+（新签订单增速贡献最突出板块）。参考公司2024Q1-Q3新签订单增速为18%+，2024Q4新签订单YOY进一步加速。
　　业务拆分：Q4 CDMO收入强劲增长，看好延续性
　　实验室服务：生物科学持续发力。2024年实现收入70.47亿元（YOY5.81%），其中，2024Q4实现收入18.28亿元（YOY14.9%）。2024年实验室服务收入中生物科学占比超过54%，公司宁波第三园区陆续投入使用，加强了公司在药物安全性评价、药物代谢及药代动力学和药理学等动物实验方面的服务能力，为订单交付提供支撑。西安园区于2024年逐步投入运营，并持续推进北京第二园区建设，以满足实验室服务中长期发展需求。
　　CMC（小分子CDMO）服务：订单强劲，收入季度向上。2024年实现收入29.89亿元（YOY10.24%），2024Q4实现收入10.12亿元（YOY26.9%）。2024年公司CMC（小分子CDMO）服务涉及药物分子或中间体1,066个，其中工艺验证和商业化阶段项目19个、临床III期项目23个、临床I-II期项目242个、临床前项目782个。公司大规模生产项目持续增加，带动板块新签订单和收入持续增长。
　　临床研究服务：2024年公司实现收入18.26亿元（YOY5.12%），2024Q4实现收入5.20亿元（YOY9.5%）。得益于公司一体化平台的协同性，以及康龙临床客户认可度的不断提升，公司临床服务项目数量持续增加，市场份额进一步提高。临床试验服务正在进行的项目达到1,062个，包括94个III期临床试验项目、407个I/II期临床试验项目和561个其它临床试验项目（包括IV期临床试验、研究者发起的临床研究和真实世界研究等）。
　　大分子和细胞与基因治疗服务：2024年公司实现收入4.08亿元（YOY-4.1%）2024Q4实现收入0.97亿元（YOY-15.5%）。
　　盈利能力：临床CRO和大分子及CGT业务拖累大，看好盈利能力回升
　　2024年公司整体毛利率34.24%（同比-1.51pct），其中分业务看实验室服务毛利率44.4%（同比+0.4pct）,CMC/CDMO毛利率33.1%（同比-0.3pct），临床研究毛利率12.8%（同比-4.3pct），大分子和CGT服务毛利率-50.1%（同比-41.8pct）。
　　季度看2024Q4实验室服务和CMC/CDMO毛利率分别同比提升1.2pct和2.2pct。2024Q4经调整净利率14.43%，环比继续提升。我们认为伴随着小分子CDMO、实验室服务等业务订单持续执行以及产能利用率持续提升，公司毛利率水平有望逐渐进入到回升趋势。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2025-2027年公司EPS为1.13、1.31和1.52元，2025年4月15日收盘价对应2025年PE为20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战，新业务拓展不及预期风险