事件：公司发布2024年年报，实现营业收入122.76亿元（+6.39%），归属于上市公司股东的净利润为17.93亿元（+12.01%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.08亿元（-26.82%），NonIFRSs经调整归母净利润16.07亿元（-15.6%）。
　　季度间边际改善趋势明显，主要业务板块经营具有较强韧性。分季度来看，2024年Q1-Q4各季度收入同比增速分别为-2.0%、+0.6%、+10.0%和+16.1%，2024年Q2-Q4各季度收入环比增速分别为+9.8%、+9.5%和+7.6%，边际改善趋势明显，我们认为主要是受益于全球生物医药行业投融资的复苏。分业务来看，实验室服务业务收入70.47亿元（+5.8%），在行业需求出现波动的背景下，经营状况依然具有较强韧性，2024年新签订单同比增长15%以上，我们认为2025年实验室服务业务有望迎来恢复性增长。CMC业务收入29.89亿元（+10.2%），2024年新签订单同比增长35%以上，工艺验证&商业化阶段项目数达到19个（同比增加4个），临床前和临床I/II期项目数均有一定增长，随着创新药管线研发推进，我们预计工艺验证&商业化阶段项目数量将持续增加，驱动CMC业务收入保持较快增长。
　　盈利能力有望逐步提升，经营质量持续改善。分季度看，2024年Q1-Q4各季度Non-IFRSs净利率分别为12.7%、12.0%、13.0%和14.4%，呈环比改善态势，我们认为随着经营规模效应体现和小分子/大分子CDMO产能利用率提升，公司盈利能力有望进一步增强。2024年公司经营活动现金流量净额为25.77亿元，超过同期CAPEX(2024年为20.41亿元)，我们认为随着收入规模持续增长以及CAPEX进入稳定阶段，预计公司自由现金流创造能力将持续提升，有助于经营质量改善。
　　盈利预测和估值。根据公司2024年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2025年至2027年公司营业收入分别为137.06亿元、154.11亿元和171.82亿元，同比增速分别为+11.7%、+12.4%和+11.5%；归母净利润分别为17.14亿元、20.84亿元和24.83亿元，同比增速分别为-4.4%、+21.6%和+19.1%，以3月31日收盘价计算，对应PE分别为27.9倍、23.0倍和19.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治因素导致公司海外业务经营出现波动；全球生物医药行业投融资持续低迷。