公司24年收入/经调整non-IFRS归母净利122.76/16.07亿元（yoy+6.4%/-15.6%），符合业绩预告预期；其中4Q24收入/经调整non-IFRS归母净利yoy+16.1%/+1.7%，qoq+7.6%/+19.7%，4Q24公司业绩边际持续改善。公司24年毛利率为34.2%（yoy-1.5pct），我们推测主因公司着眼长远发展，强化人才及产能建设，叠加临床CRO业务订单结构变化及订单价格竞争加剧。公司24年新签订单金额yoy超20%，其中4Q24新签订单金额yoy边际进一步提速（1-3Q24新签订单金额yoy+18%）。考虑公司技术实力领先且服务能力相对完善，看好公司25年伴随行业需求恢复实现向好发展。均维持“买入”。
　　实验室服务：业务能力持续强化，看好核心业务25年稳健增长
　　板块24年收入70.47亿元（yoy+5.8%），其中生物科学收入占板块收入比重已超54%，带动板块毛利率稳中有升（44.9%，yoy+0.6pct）。公司持续提升核心业务软硬件能力，积极运用AI等新技术和多维度数据，且宁波第三园区（强化公司在动物实验方面的服务能力）、西安园区均于年内逐步投入使用。考虑公司实验室服务能力行业领先且客户基础稳固（板块24年新签订单金额yoy超15%），我们看好板块25年收入实现稳健增长。
　　其他业务：看好各项业务25年发展向好
　　1）CMC：24年收入29.89亿元（yoy+10.2%），其中4Q24收入yoy+26.9%，板块发展显著提速；板块24年新签订单金额yoy超35%，且大规模新药生产项目持续增加。考虑CMC业务漏斗效应渐显（24年工艺验证&商业化项目数量19个），看好板块25年实现较快发展。2）临床CRO：24年收入18.26亿元（yoy+5.1%），考虑公司临床CRO国内业务持续协同且海外基地同位素化合物合成特色突出，看好板块25年平稳向好。3）大分子和CGT：24年收入4.08亿元（yoy-4.1%），公司持续强化海内外产能建设且接单能力持续强化，看好板块25年趋势向上。
　　盈利预测与估值
　　考虑生物医药投融资复苏传导至公司业绩仍存一定周期，我们调整公司收入增速预测，预计公司25-27年归母净利至17.28/21.03/25.07亿元（相比25/26年前值调整-7.8%/-5.9%）。公司为行业稀缺的平台型企业且全球化运营优势明显，给予A/H股25年38/20x PE（A/H股可比公司Wind一致预期均值28/18x），对应目标价36.92元/20.79港币（前值36.69元/19.40港币，对应A/H股25年35/17x PE），均维持“买入”。
　　风险提示：政策推进不及预期风险，科研技术人才流失风险，汇率波动风险。