公告：康龙化成发布2024年报。
　　全年收入稳健增长，季度间收入增速逐季加快。2024年，收入122.76亿元，同比增长6.4%，归母净利润17.93亿元，同比增长12.0%，Non-IFRSs经调整归母净利润16.07亿元，同比下降15.6%。2024年四季度，收入34.58亿元，同比增长16.1%，Non-IFRSs经调整归母净利润4.99亿元，同比增长1.7%。
　　分业务板块经营情况：
　　（1）实验室服务：收入70.47亿元，同比增长5.8%，毛利率44.4%，同比提升0.4pct。板块新签订单同比增长15%+。生物科学收入同比保持较快增长，占比54%+，实验室化学于4Q2024创下全年单季度最高收入纪录。公司运用新技术和多维度数据，助力客户推进研发项目，完成高通量筛选和自动化实验平台的扩容和升级，加强3D培养、类器官、动物模型、转录组学、蛋白质组学和代谢组学等服务能力，积极探索人工智能和机器学习在实验室服务的应用。
　　 （2）CMC业务：收入29.9亿元，同比增长10.2%，毛利率33.1%，同比下降0.3pct。公司一体化平台高效协同，CMC板块约81%收入来自药物发现服务客户，板块新签订单同比增长35%+，大规模新药生产项目持续增加，公司工艺验证&商业化达到19个。公司创新药商业化生产突破，助力客户研发的2个创新药制剂产品在中国获批上市；宁波API生产车间接受FDA新药批准前检查(PAI)，正等待最终的现场检查报告(EIR)。随着2023Q4绍兴新的模块转固，以及员工数量增加，2024年成本同比有所提升，伴随着项目交付和确认收入，2024H2毛利率显著提高。
　　 （3）临床研究服务：收入18.26亿元，同比增长5.1%，毛利率12.8%，同比下降4.3pcts。由于国内市场服务价格竞争加剧，以及执行订单结构变化，毛利率有阶段性压力。得益于公司一体化平台的协同性，以及康龙临床品牌影响力的进一步提升，公司临床服务项目数量持续增加，市场份额进一步提高。公司通过测试、评估引入了多个AI应用，通过控股海心智惠，持续助推公司临床服务能力和体系的数智化升级。
　　（4）大分子和细胞与基因治疗服务：收入4.08亿元，同比下滑4.1%，毛利率-50.1%，同比下降41.8pcts。板块处于建设投入阶段，宁波大分子CDMO产能投产导致运营成本及折旧提升，大分子CDMO顺利完成第一个创新双抗“成药性研究—细胞株开发—工艺优化—毒理批生产—GMP生产及罐装”一体化项目。
　　新签订单高速增长，大药企客户收入增长明显。2024年公司新签订单同比增长20%+，公司新增客户900+家，活跃客户3000家+。北美客户收入同比增长6.1%，欧洲客户收入增长23.2%；Top20药企客户收入增长26.9%。
　　盈利预测。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.27、24.31、29.93亿元，同比增速分别为7.5%、26.1%、23.1%，2025-2027年EPS分别为1.08、1.37、1.68元，公司作为行业内一体化、具备国际竞争力的CXO龙头，参考可比公司估值，我们认为给予2025年30-35倍PE比较合理，对应合理价值区间为32.53-37.96元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。中美地缘政治风险升级致海外业务受限，业务不达预期风险；行业竞争恶化风险；药企研发费用下降风险；汇率波动风险；核心技术人员流失；海外业务运营亏损风险。