卡游：公司是国内集换式卡牌龙头企业，并成功将产品线拓展至文具和其他玩具品类。24年公司小马宝莉卡牌出圈，推动全年实现收入100.6亿元，同比增长277.8%，其中集换式卡牌收入占比达81.5%，较22年下降14pct。
　　行业：玩具为中国泛娱乐产品行业中最大的细分品类，2024年按GMV计的市场规模达1018亿元；集换式卡牌为近五年泛娱乐玩具行业增长最快的赛道，2019年至2024年市场规模复合年增长率为56.6%，2024年按GMV计的市场规模为263亿元，占中国泛娱乐玩具行业整体市场规模的25.8%。卡游在中国泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业、泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域和泛娱乐文具行业中均排名第一，市场份额分别为13.3%、21.5%、71.1%、24.3%。
　　公司IP、品类、渠道全方面布局。1）IP：截至24年底公司拥有69个授权IP（包括奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、蛋仔派对等），以及1个自有IP卡游三国。公司具备较强的产研能力，从产品设计到产品在销售终端上线仅需20-30天。2）品类：集换式卡牌是公司的核心产品，24年卡牌销量达48.11亿件，同比增长255%；公司构建多元并持续升级的产品组合，22年拓展至文具，23年推出人偶品类。3）渠道：公司以经销渠道-经销商为主，收入占比自22年的92.6%下降至24年的80.2%。
　　风险提示：行业竞争加剧、IP续约失败风险、卡牌热度减退、新品类拓展不及预期。