1季度受暖冬影响售气量持平。2025年1季度，公司零售气量同比增长0.3%，仍优于内地1季度天然气表观消费量的同比下降2.2%。其中，工商业客户受暖冬天气影响，存量用户售气量略有下降，但通过新客户开发和工业客户需求修复，整体持平。居民客户售气量同比增长1.1%，管理层表示暖冬对售气量的影响大约为2-3个百分点。毛差方面则环比有所改善，我们估计相较去年1季度每方人民币0.48元的水平应有较大增长。
　　其它业务表现仍合乎预期。新增接驳方面，居民接驳同比下跌16%至28.7万户，仍在预期之内，当中新房:老房的占比为3:1。泛能业务方面，1季度销售量同比增长9.9%至100亿千瓦时，我们认为暖冬对泛能销售量仍有一定影响。期间有14个新项目投入运营，在建项目73个，包括约1吉瓦分布式光伏及200兆瓦储能。智家业务方面，目前存量客户的渗透率是3.7%，新增客户的渗透率是49.8%，存量交易客户单价为人民币338元/户，同比提升约13%。
　　私有化方案预期在今年4季度寻求港股股东通过。对于公司私有化进展，目前已完成市监总局及反垄断局的咨询，下一个关键节点是母公司新奥股份（600803 CH；未评级)于5月28日的股东大会。重组方案需要新奥股份独立股东以至少三分之二的投票权投赞成票通过，及后仍需港交所审批新奥股份H股的介绍上市方案，以及其它内地监管审批。我们预期公司应可在今年4季度推行股东大会寻求私有化方案的通过。
　　未来3年维持温和盈利增长。考虑零售气量及泛能业务受暖冬影响，我们预期公司2025年零售气量/泛能销售量同比增长2.2%/12%，下调公司2025/26年盈利4%/6%，2024-27年盈利年复合增长率约为5%。基于11倍2025年市盈率，调整目标价至74.60港元，维持买入评级。