新奥能源公布业绩公告与私有化方案：2024年收入1,099亿元，同比-3.5%；归母净利59.87亿元，同比-12.2%；核心利润69.52亿元，同比-8.4%；核心利润高于华泰预测（66.76亿元），主要是泛能销量与毛利超预期。大股东拟私有化新奥能源，并以介绍方式实现“A+H”上市；我们认为此次重组意味着新奥正在加速天然气产业链整合，公司中长期价值有望得到释放。国内基础业务核心利润同比+10%，天然气/泛能/智家有望并驾齐驱。自由现金流同比+20%，派息率升至45%，当前股息率4.5%。维持“买入”评级。
　　国内核心利润同比+10%，天然气/泛能/智家并驾齐驱
　　2024年国内基础业务核心利润同比+10.2%至67.12亿元，其中：1）零售气量同比+4.2%至262亿方，零售气价差如期修复4分至0.54元/方，气量温和增长+毛差保持稳定，我们预计2025年天然气零售毛利同比+6%；2）泛能销量同比+19.8%至415.7亿千瓦时，好于华泰预测（+15.8%），含合联营企业的毛利同比+19.9%；工厂/建筑/园区项目持续落地，我们预计2025年泛能毛利有望同比+12%；3）智家客单价同比提升29%至612元/户，渗透率提升叠加产品与服务升级，我们预计2025年智家毛利有望同比+10%。
　　自由现金流同比+20%，支撑分红水平持续提高
　　2024年公司自由现金流同比+20%至37.3亿元，得益于经营现金流上升和资本开支下降；公司宣派末期股息2.35港元/股，2024年总股息达到3港元、对应核心利润派息率同比+5pp至45%。公司自由现金流扩张有望支撑分红水平持续提高，我们预计2025年派息率同比+3pp至48%。
　　加速天然气产业链整合，旨在提升效率和降低成本
　　若此次私有化交易方案成功落地，新奥能源原股东可获得每股24.5港币现金、相当于“特别派息”，以及2.9427股新奥股份H股（新发行）；我们认为后者价值将主要体现在产业链整合效应。舟山接收站资源持续释放，与天然气终端网络协同，长期看有助于提升运营与资金效率、降低关联交易成本。
　　小幅下调盈利预测，小幅下修目标价至69.5港币
　　我们将公司2025-26年核心利润下调2.7%/6.7%至72.29/76.81亿元，并预计27年核心利润为80.82亿元（三年预测期CAGR为5%），对应EPS为6.39/6.79/7.14元。下调主要是考虑到零售气量增长放缓和智家毛利率下降。目标价69.5港币，基于10x 2025EPE和港币兑人民币中间价0.92（前值：71.1港币，基于10x 2025EPE），目标PE等于3年动态PE均值。
　　风险提示：气量增长放缓；泛能与智家利润率下降；现金流量表预测偏差；私有化进展不确定