上半年核心盈利符合预期，泛能及智家分部增长突出。新奥2024年上半年核心盈利同比下降16.6%至32.6亿元（人民币，下同），符合我们预期。撇除LNG贸易盈利1.8亿元（2023年上半年为11亿元），国内核心盈利同比上升9.5%至30.8亿元。值得留意的是，公司长沙项目在期内已不再合并报表，略为降低了上半年的零售气量及接驳工程的收入/毛利。期内，公司零售气量同比上升4.5%，售气毛差改善至每方0.54元（去年同期为0.52元）。上半年公司泛能及智家业务的分部毛利分别同比增长17%/23%至10.7亿/14.0亿元，超越接驳工程期内分部毛利8.2亿元。
　　泛能及智家分部占比提升，优化公司盈利构成的稳定度。在2024年，我们预期公司零售气销售同比上升5%，全年售气毛差在顺价同比增加下在每方0.54元，分部毛利同比上升11%。泛能业务方面，我们理解管理层年内20-30%的售能同比增长目标应计及联营及合营公司，在去年下半年已达较高基数的情况下，我们预期公司泛能今年下半年售能同比增长为15%。至于智家业务，管理层估计公司仍在C端客户数量及单价上持续增长，厨房基础场景、燃气安全及美装业务在下半年应保持高增长，我们估计公司智家分部毛利在2024/25年同比增长将达到21%/19%。我们预期公司毛利构成中，接驳工程的占比在2024/25年降至14%/13%，而泛能及智家分部的占比将合共升至37%/40%，提升公司盈利构成的稳定度。
　　明年盈利回复增长轨道，估值提升有支持，上调至买入。我们上调公司2024/25/26年盈利预测0.2%/1.5%/2.3%，以反映公司优于预期的售气毛利及智家分部的毛利增长，预期公司2024年整体核心盈利仍因去年LNG贸易的原因同比下跌9.8%，但2025/26年将恢复至10.6%/10.0%的同比增长。我们仍以2025年9倍预测市盈率为估值标准，目标价上调至65.1港元（前值为64.1港元）。由于公司目前盈利结构已转稳定，同时明年盈利增长已有更好的可见度，我们认为是次中报能支持公司的估值提升，上调评级至买入。