瑞丰银行2025Q1盈利韧性显现，息差小幅回升，其他非息拖累。
　　业绩概览
　　瑞丰银行2025Q1营收同比增长5.1%，增速较24A放缓10.2pc；归母净利润同比增长6.7%，增速较24A放缓4.6pc。2025Q1末不良率环比持平于0.97%；2025Q1末拨备覆盖率326%，较24A末上升5.2pc。
　　营收降幅收窄
　　瑞丰银行2025Q1营收同比增长5.1%，增速较24A放缓10.2pc；归母净利润同比增长6.7%，增速较24A放缓4.6pc。驱动因素来看，规模扩张放缓和其他非息波动拖累营收增速放缓。①规模，25Q1末总资产同比增长11.1%，增速较24A末放缓0.9pc。25Q1末贷款同比增长11.7%，增速较24A末放缓3.8pc，贷款投放动能边际减弱。②息差，25Q1单季息差（期初期末口径，下同）为1.45%，环比上升5bp，息差回暖对营收形成支撑。③非息，25Q1其他非息收入环比下降7.9%，同比增长6.9%，增速较24A末放缓69pc。24A末FVOCI账户浮盈储备9.24亿，占24A其他非息收入的69%，大约可覆盖3倍的25Q1其他非息收入。④减值，25Q1减值损失同比增长16.4%，增速较24A末放缓20.1pc，信用成本对利润拖累减轻。
　　展望未来，瑞丰银行营收有望保持小个位数增长。主要考虑：债券浮盈储备充足、息差降幅收窄。
　　息差小幅上行
　　25Q1瑞丰银行息差（期初期末口径，下同）环比24Q4上升5bp至1.45%，源于负债端成本大幅改善。①25Q1资产收益率环比下降11bp至3.28%，判断主要受市场利率下行影响。②25Q1负债成本率环比下降18bp至1.97%，判断主要得益于多轮存款利率调整及存款结构管理。
　　展望未来，瑞丰银行息差仍面临收窄压力，但降幅有望收窄，主要考虑负债成本管控成果的释放。
　　资产质量波动
　　25Q1末瑞丰银行不良率环比持平于0.97%，关注率较24Q4末上升9bp至1.54%，风险指标小幅波动。动态指标来看，25Q1瑞丰银行真实不良TTM生成率0.98%，环比上升1bp。
　　盈利预测与估值
　　预计2025-2027年归母净利润同比增长6.2%/7.1%/8.2%，对应BPS10.24/11.14/12.11元。现价对应PB 0.51/0.47/0.44倍。目标价6.48元/股，对应2025年PB 0.63倍，现价空间23%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露