事件：瑞丰银行披露2024年报，2024年实现营收44亿元，同比增长15.3%，实现归母净利润19亿元，同比增长11.3%。4Q24不良率季度环比持平于0.97%，拨备覆盖率季度环比下降9pct至321%。
　　非息收入继续高增带动营收增长提速，或稳居上市银行年报第一；受长期股权投资基数影响，叠加前瞻性计提拨备，归母净利润增长有所放缓，但依旧维持两位数增速的第一梯队。2024年瑞丰银行营收同比增长15.3%（9M24:14.7%），归母净利润增长11.3%（9M24:14.6%）。从驱动因子来看，①与债市投资相关的非息收入表现亮眼是营收提速主因。2024年非息收入同比增长84.3%（9M24：77.9%），其中与债市投资相关的非息收入高增75.9%，正贡献15.2pct，中收贡献1.4pct。②利息净收入继续承压。2024年利息净收入同比下降1.6%（9M24：-1.3%），规模扩张（支撑9.5pct）无法完全对冲息差收窄（拖累10.8pct）。③ 4Q23外延参股苍南农商行确认的长期股权投资高基数是业绩放缓的主要拖累。2024年营业外收支同比下降63.3%（9M24为增长39.8%），拖累利润增速6.1pct，而前瞻计提减值背景下拨备仍负贡献9.9pct。
　　年报关注点：①信贷超预期提速，全年同比多增超70亿。4Q24贷款同比增长15.5%（3Q24：9.8%），全年新增贷款176亿（2023年：105亿）。②息差虽延续收窄，但下半年负债成本已有更明显改善。2024年息差1.50%（9M24：1.52%），测算4Q24息差为1.42%（3Q24:1.48%）。2H24存款成本较1H24下降8bps（1H24较2H23仅微降3bps）。③资产质量前瞻指标明显改善。4Q24关注率季度环比下降11bps至1.45%，逾期率较年中下降8bps至1.69%。
　　 “一基四箭”战略渐显落地成效，异地贷款贡献度近四成，4Q24全行贷款增长提速至超15%，超预期。4Q24瑞丰银行贷款同比增长15.5%（3Q24：9.8%），全年新增贷款176亿（2023年：105亿），其中4Q24单季新增59亿（同比多增64亿），对公/零售/票据贴现单季分别新增20/18/21亿，我们认为瑞丰银行四季度超预期的信贷表现或主要源自前瞻储备优质客群和更为靠前的“开门红”（去年四季度开启“百日攻坚”大力营销），而在压降异地微粒贷、信用卡及按揭提前还款影响基本消化后（2024年按揭/信用卡分别压降19/12亿），依托“一基四箭”战略布局（在柯桥守牢市场份额基础上，2024年越城、嵊州、义乌等重点异地贡献信贷增量近四成），我们认为2025年瑞丰银行仍有能力保持更优于行业的信贷景气表现。
　　贷款定价承压拖累息差延续收窄，但存款成本已有更明显改善，伴随相对高风险溢价资产压降影响基本消化，定价压力最大时点或已度过。2024年瑞丰银行息差为1.50%（9M24：1.52%），测算4Q24息差为1.42%（3Q24:1.48%）。结构上看，2H24贷款收益率较1H24下降21bps至4.13%（1H24较2H23下降19bps）；但由于存量长久期存款持续重定价叠加揽储激励导向更趋短期化，2H24存款成本较1H24再降8bps至2.16%（1H24较2H23微降3bps）。
　　资产质量延续优异，前瞻指标积极改善、或与零售小微客群风险化解相关。4Q24瑞丰银行不良率季度环比持平于0.97%，测算2024年加回核销后不良生成率0.45%（9M24:0.40%），更值得关注的，2023-2024年瑞丰银行合计核销超10亿，彰显不折不扣出清风险的审慎态度。前瞻指标看，关注率季度环比下降11bps至1.45%，逾期率较年中下降8bps至1.69%，或源自积极处置下中小客群风险边际改善。在管理层主动作为、不良认定严格、拨备维持321%高位的背景下，预计下一阶段瑞丰银行资产质量无忧，利润释放节奏平稳可持续。
　　投资分析意见：瑞丰银行2024年交出营收、利润均两位数增长的双优答卷，同时在高效用足杠杆导向下，稳步扩表和参股认购驱动ROE稳步抬升的中长期成长逻辑也有望持续兑现，维持“买入”评级。基于审慎考虑下调息差，下调2025-2026年盈利增速预测，新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润增速分别为9.5%、10.4%、10.9%（原预测2025、2026年分别11.7%、12.3%），当前股价对应2025年PB为0.51倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；参股认购落地存在不确定性；小微等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。