瑞丰银行2024年归母净利润、营业收入分别同比+11.3%、+15.3%，增速较1-9月-3.3pct、+0.6pct，2024年ROE、ROA分别同比-0.14pct、-0.05pct至10.83%、0.93%。公司营收高于我们预期，利润略低于预期（24E营收/净利润分别11.0%/14.6%），主要受营业外收入拖累。本次年报业绩亮点包括信贷扩张提速，息差降幅收窄，非息增长强劲。公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，维持买入评级。
　　旺季营销前置，息差降幅收窄
　　24年末总资产、贷款、存款增速分别为+12.0%、+15.5%、+12.8%，较9月末+2.1pct、+5.7pct、+4.8pct，信贷扩张提速，Q4新增贷款59亿元，主要由于公司开门红营销前置，其中对公/零售/票据分别占比34%/34%/31%。12月末存款活期率较9月末+0.4pct至28.9%，活期存款比例提升。2024年净息差为1.50%，较前三季度下降2bp，全年下行23bp，其中贷款收益率受宏观环境、结构调整影响下行50bp。存款成本全年优化8bp，预计25年有望持续释放挂牌价调整利好。
　　非息增速强劲，资本有所夯实
　　2024其他非息收入同比+75.9%，增速较1-9月+2.5pct，其他非息在营收中占比同比提升10.5pct至30.6%。营业外净收入同比-63.3%，主要由于对外收购利得同比基数较高。公司持续推进“一基四箭”区域发展策略，越城与义乌地区快速发展，24年末营收占比分别为13.5%、4.6%。12月末资本充足率、核充率分别为14.87%、13.67%，较9月末+0.44pct、+0.43pct。
　　零售不良改善，拨备略有下行
　　24年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.97%、321%，较9月末持平、-9pct。拨贷比较9月末下降0.1pct至3.1%。关注率较9月末下降11bp至1.45%，前瞻风险改善。零售不良较6月末下降1bp至1.76%，测算Q4年化不良生成率0.33%，环比-3bp，24Q4年化信用成本0.22%，同比-17bp。
　　给予25年目标PB0.65倍
　　鉴于债市投资收益基数压力，我们预测公司25-27年归母净利润分别为20.5/21.8/23.3亿元（较25-26年前值-8.42%、-12.47%），同比增速6.5%/6.5%/6.9%，25年BVPS预测值10.15元（前值10.24元），对应PB0.53倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.56倍，公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，考虑非息增长放缓，给予25年目标PB0.65倍（维持不变），目标价6.60元（前值6.66元），买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期。