核心观点：
　　瑞丰银行发布2024年年度报告，我们点评如下：24A营收、PPOP、归母利润同比增速分别为15.3%、15.6%、11.3%，增速较24Q1-3分别变动+0.62pct、-6.57pct、-3.30pct。累计业绩驱动看，规模增长、非息、成本收入比等形成正贡献，净息差收窄、拨备计提增加为主要拖累。
　　亮点：（1）存贷规模高增。24A末公司生息资产和计息负债同比增速分别为10.2%、11.4%，增速分别较24Q1-3提升0.90pct、3.33pct，资负规模保持两位数增速。资产端，贷款同比增长15.5%，主要增量贡献来自个人经营性贷款、批零、制造业贷款，24A增量分别占总贷款增量的27.6%、24.1%、17.1%，显示区域小微、制造业信贷需求较具韧性。负债端，存款同比增长12.8%，个人存款贡献主要增量，定期化趋势略有改善，24A末活期存款占比达28.9%，较24Q3环比提升0.4pct。（2）资产质量保持平稳。24A末不良率0.97%，环比、同比均持平；拨备覆盖率320.87%，环比下降9.09pct，拨备余粮较为充足。从前瞻指标看，24A末关注贷款率1.45%，环比24Q3下降11bp；24A末逾期率1.69%，较24Q2末下降8bp；测算24A不良生成率0.59%，同比下降11bp，前瞻指标均明显改善。分行业看，24A末零售不良率较24Q2末下行1bp，对公不良率较24Q2末上行2bp。制造业风险有所抬升，24A末制造业不良率较24Q2上升10bp至0.45%，关注后续风险暴露情况。（3）降本增效成效显著。公司多措并举推动管理机制创新、降本增效举措取得实效，24A成本收入比同比下降了3.46pct。
　　关注：（1）其他非息高增，关注利率上行对业绩扰动。24年受益于债牛行情，公司其他非息同比增长76%，其中投资收益、公允价值变动损益占归母净利润的比重分别为49%、6%，预计兑现了部分债市浮盈。公司浮盈相对较厚，24A其他综合收益占归母净利润的比重为40%，但考虑到年初以来债市利率明显上行，须密切关注债市投资对业绩扰动。（2）息差边际继续收窄。24A公司净息差1.50%，较24Q1-3下降2bp，主要由于负债成本刚性。随着存款挂牌利率下调成效持续释放、存款开始活化，存款利率有望进一步下行带动息差边际企稳。
　　盈利预测与投资建议：预计公司25/26年归母净利润增速分别为9.58%/9.42%，EPS分别为1.07/1.17元/股，当前股价对应25/26年PE分别为5.07X/4.63X，对应25/26年PB分别为0.52X/0.47X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予25年0.7倍PB估值，对应公司合理价值7.38元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。