事件：瑞丰银行披露2024年报，2024年实现营收44亿元，同比增长15.29%，归母净利润19亿元，同比增长11.27%。2024Q4末不良率、拨备覆盖率分别为0.97%、320.87%，较上季度末分别持平、下降9pc。此外，2024年公司以每10股派发现金股利2.00元，全年分红比例达20.42%。
　　1、业绩表现：息差降幅同比收窄
　　2024年营业收入、归母净利润增速分别为15.29%、11.27%，分别较24Q1-Q3提升0.6pc、下降3.3pc，规模增长、信用成本下降对业绩形成正向贡献，营业外收入减少则对利润形成拖累，具体来看：
　　1）利息净收入：同比增长-1.65%，较24Q1-Q3降幅扩大0.3pc，24A净息差为1.50%，较24Q1-Q3下降2bps，全年息差下降23bps（（23年下降48bps），息差降幅同比收窄，主要源于生息资产收益率降幅收窄。
　　A、资产端：生息资产、贷款收益率分别为3.42%、4.23%，分别较24H下降23bps、下降11bps，其中企业贷款、个人贷款分别下降6bps、下降13bps至4.26%、4.71%，或主要源于新发放贷款利率仍在下行、存量按揭利率调整等因素影响。
　　B、负债端：计息负债、存款成本率分别为2.04%、2.20%，分别较24H下降12bps、下降4bps，其中企业存款、个人存款分别下降8bps、下降4bps至1.86%、2.36%，特别企业活期存款成本下降10bps至1.69%，而同业负债成本略有提升，对负债端成本形成扰动。
　　2）非息收入：同比增长84.25%，较2024Q1-Q3增速提升6pc，其中投资收益（占非息收入的68%），同比增长100.52%，主要源于公司把握市场机遇，债券投资相关业务收入表现较好。
　　2、资产质量：前瞻指标有所改善
　　1）24Q4不良率（0.97%）、关注率（1.45%）分别较上季度持平、下降11bps，逾期率（1.69%）较24Q2下降8bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为320.87%、3.10%，分别较上季度下降9pc、下降11bps。不良拆分来看：
　　A、企业贷款不良率（0.43%）较24Q2提升2bps，企业不良贷款余额较24Q2增加0.3亿元，主要源于制造业不良率（0.45%）提升10bps。
　　B、个人贷款不良率（1.76%）较24Q2下降1bp，个人不良贷款余额较24Q2增加0.5亿元，或主要源于小微领域资产质量波动。
　　2）24A不良生成率为0.55%，较23A提升10bps，核销转出规模5亿元（23A为5亿元），收回已核销贷款1.2亿元（23A为0.8亿元）。
　　3、资产负债：个人贷款增势良好
　　1）资产：24Q4末资产、贷款总额分别为2205亿元、1310亿元，分别同比增长11.99%、15.50%，分别较24Q3提升2pc、提升6pc。24Q4单季度来看，贷款净增加59亿元，其中企业贷款、个人贷款分别净增加20亿元、净增加18亿元，个人贷款增长较好，预计主要源于瑞丰银行加大个人经营性贷款及消费贷投放力度，此外票据亦增加21亿元。
　　2）负债：24Q4末存款总额为1627亿元，同比增长12.82%。24Q4单季度来看，存款净83亿元，主要由公司活期存款贡献。
　　投资建议：短期来看，当前零售、小微需求偏弱、竞争激烈等因素影响下，公司业绩有一定承压。中长期来看，瑞丰银行所处地区贷款有望保持稳定增长，瑞丰银行自身市占率有提升空间，同时随着资产质量稳步改善，也有望打开利润释放空间，业绩表现或将持续领先同业，维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。