事件描述
　　菲莫国际发布2025年一季报，2025Q1实现收入93亿美元，同增5.8%（经调整后同增10.2%）。无烟烟草产品方面，2025Q1公司实现收入39亿美元，同增15.0%（经调整后同增20.4%），收入占比提升至42%（24Q1为39%）。
　　事件评论
　　无烟产品表现强劲，IQOS强化HNB龙头地位，渗透率和市占率继续提升。2025Q1公司HTU出货量371亿支，同增11.9%，HNB品类在全球销量市占率提升至77%，且菲莫HNB烟弹全球市占率（包含卷烟，销量口径）同比+0.6pct到5.7%，渗透率继续提升。截至2024年底，公司IQOS用户数量3220万人（同增360万人）。分地区看：1）日本市场：IQOS市占率突破新高，2025Q1同升3.0pcts至32.2%（包含卷烟，销量口径），其中TEREA和SENTIA分列第1和第3；2）欧洲市场：IQOS产品2025Q1在欧洲实现约7.4%增长，在欧盟市占率同升1.2pcts至11.4%，其中西班牙、德国、保加利亚和希腊实现接近20%增长；3）其他市场：IQOS在全球主要城市（包括雅加达、首尔和墨西哥城）实现强劲增长和市场份额提升。此外电子雾化烟伴随欧洲市场的有力推动快速起量，2025Q1出货量实现翻倍以上增长，VEEV对公司多品类无烟战略的重要性日益提升。
　　尼古丁袋销量高速增长，美国市场增长超预期。菲莫国际2025Q1尼古丁袋增长迅速，袋装或袋装等效物口径出货量同增27.2%（罐装口径同增31.0%）。分市场看：1）美国市场：2025Q1出货超预期，出货量超过2亿罐（同增53%），2025年3月下旬公司提高了生产能力，部分经销商库存得以补充，但当前市场需求依然强劲；2）美国以外地区：尼古丁袋罐装口径销量0.2亿罐，同增53%。在新兴市场（巴基斯坦、南非等）及全国性推出产品的国家（包括英国、波兰和意大利），尼古丁袋均保持良好发展势头。此外，从零售场景看，机场是公司布局全球化、多品类销售的重要零售场所，仍是重要的增长驱动。
　　展望2025年全年，菲莫国际继续看好加热不燃烧和尼古丁袋的高速增长。2025年公司预计全年收入同增6%-8%，分品类看，预计无烟产品全年销量同增12%-14%，其中HTU产品销量增长10%-12%、美国尼古丁袋预计同增38%-45%至8.0-8.4亿罐（相比2024年年报，增速预期上调4pcts、销量预期上调0.2亿罐）。资本开支方面，公司预计2025年将在美国对ZYN产能提升做进一步投资，全年资本开支预计约15亿美元。
　　推荐关注盈趣科技、思摩尔国际及尼古丁袋相关标的。标的层面重点关注：1）盈趣科技：公司为IQOS烟具核心供应商，主要供应整机、核心加热模组和精密塑胶件，预计2025年将迎困境反转，供应份额有望持续提升；2）思摩尔国际：公司为全球最大的电子雾化设备制造商，预计HNB业务伴随行业规模增长和大客户英美烟草新品拓展持续受益，期待GLOHILO系列后续逐步登陆日本、欧洲、美国等市场；3）尼古丁袋相关标的：行业景气高，市场规模快速增长，看好产业链相关公司后续成长性。
　　风险提示
　　1、终端需求不及预期；2、竞争对手技术实现重大突破；
　　3、新型烟草监管政策发生重大变化