事件描述
　　海关总署发布2025年3月进出口煤炭分煤种、分国别数据。
　　事件评论
　　总览：需求弱势凸显，3月进口同比转负。2025年1-3月，国内进口煤炭量累计约1.14亿吨，累计同比-1%。其中，2025年3月进口煤炭约3873万吨，同比-6.4%，环比+12.7%。3月国内煤价与进口煤价倒挂明显，下游火电发电量同比负增长，需求偏弱背景下煤炭进口同比延续负增长，不过受春节影响2月整体基数偏低，3月煤炭进口环比修复性增长。
　　分煤种：1）进口：褐煤&无烟煤同比增长，炼焦烟煤同比减少。从2025年1-3月进口煤炭分煤种结构上看，炼焦烟煤/褐煤/无烟煤/其他煤/其他烟煤进口占比分别为24%/40%/4%/5%/27%。3月，进口炼焦烟煤/褐煤/无烟煤/其他煤/其他烟煤分别为859/1725/191/180/918万吨，分别同比-5%/+10%/+58%/-21%/-31%，分别环比-3%/+27%/+47%/-1%/+4%。进口炼焦烟煤3月同环比均下滑，主要受国内库存偏高+焦煤价格回落较大进口倒挂偏深影响；褐煤&无烟煤同环比均有明显增长，或主要受结构性需求（低热值褐煤高性价比、化工用煤等）韧性较高影响，其中由于无烟煤占比相对较小，小基数增长更为明显。2）出口：3月环比减少，无烟煤出口逆势增长。2025年1-3月出口约139万吨，同比+8.5%。分煤种占比上看，炼焦烟煤/无烟煤/其他煤/其他烟煤分别占比21.5%/43.9%/3.2%/31.3%，褐煤占比为0%。单3月看，出口约45万吨，同比+32.5%，环比-22%，结构上无烟煤出口占比在3月环比提高，炼焦烟煤&其他烟煤占比均有下滑。
　　分国别：1）动力煤：主要进口国环比均有增长，蒙俄同比逆势提升。3月，进口印尼动力煤1780万吨，同比-9%，环比+17%，或主要受印尼政府3月起实施出口底线价格政策降低部分出口煤炭性价比以及国内进口需求偏弱影响。此外，进口蒙国动力煤239万吨，同比+65%，环比+20%，一方面或由于进口蒙古国动力煤基数偏小，另一方面或受炼焦煤价格下跌较快，部分蒙古国炼焦煤转化为动力煤出口影响。展望来看，受需求趋势性改善影响，2025年Q2进口动力煤环比或仍有一定增长，但同比在国内供需偏宽松环境下，由于库存去化缓慢+煤价低位运行，或仍将延续负增长，不过若迎峰度夏，来水走弱+极端高温天气发生，动力煤进口量累计同比仍有转正机会。2）炼焦煤：蒙俄补充美加煤炭减量，整体进口同环比仍有下滑。3月，进口蒙古国炼焦煤442万吨，同比-13%，环比+40%；进口澳大利亚炼焦煤16万吨，同比+40%，环比-70%；进口俄罗斯炼焦煤278万吨，同比+9%，环比+8%；进口加拿大炼焦煤83万吨，同比+90%，环比-29%。此外，或主要受国内反制美国关税政策影响，3月进口美国炼焦煤21万吨，同比-62%，环比84%。展望来看，中美关税争端升级背景下压制市场情绪偏弱，但铁水240万吨/天水平下刚需采购、焦钢补库需求及6月安监或趋严均有望催化炼焦煤进口量环比提升，需重点关注后续可能的内需刺激政策出台情况、钢厂提产持续性、焦煤产地供给释放力度等。
　　边际配置推荐：1）长久期稳盈利龙头：中国神华(A+H)、陕西煤业；2）转型成长：新集能源、电投能源；3）弹性成长标的：兖矿能源(A+H)、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。
　　风险提示
　　1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险